深度报告-20221012-国信证券-华宏科技-002645.SZ-再生资源设备与运营共进_稀土回收业务快速发展_41页_2mb

华宏科技 (002645. SZ) 详细总结

核心内容

华宏科技是一家专注于再生资源设备制造和运营的公司，其业务涵盖废钢加工及贸易、报废汽车综合回收利用、稀土回收料综合利用以及电梯零部件制造。公司通过“内生+外延”双轮驱动，逐步拓展至再生资源运营领域，其中稀土回收料综合利用已成为公司主要收入来源。

主要观点

• 业务布局：公司从再生资源加工设备制造延伸至再生资源运营，具备废钢、报废汽车和稀土回收三大业务板块。
• 并购扩张：2020年和2021年分别收购鑫泰科技和万弘高新，推动稀土回收业务快速发展，2022年稀土回收料综合利用业务收入占比达到70.92%。
• 市场集中度提升：稀土回收行业具备政策、资金、回收渠道三大壁垒，前5家企业占50%，华宏科技占据20%市场份额，是行业龙头。
• 盈利预测：预计2022-2024年每股收益分别为1.19元、1.62元、1.99元，利润增速分别为30%、36%、23%。合理估值区间为20.94-23.26元，较当前股价有20%-34%溢价。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司业绩将持续高增，远期成长性突出。

关键信息

业务板块

• 再生资源：包括再生资源加工设备、废钢加工及贸易、报废汽车综合回收利用、稀土回收料综合利用。
• 电梯部件：包括电梯信号系统、门系统、安全部件等。

业务增长

• 2021年，公司营业收入67.77亿元，同比增长100.75%；归母净利润5.32亿元，同比增长132.60%。
• 2022年H1，营业收入47.59亿元，同比增长47.57%；归母净利润3.88亿元，同比增长51.06%。
• 稀土回收料综合利用业务收入占比持续上升，2022年H1达70.92%。

资源布局

• 公司在吉安县设立稀土事业部，实现全产业链布局。
• 通过鑫泰科技、万弘高新等子公司，稀土氧化物产能有望从2022年的4100吨增长至2023年下半年的10000吨以上。

资金与股权结构

• 公司实际控制人为胡士勇兄弟，通过华宏集团间接和直接持有公司19.67%股权。
• 股权结构稳定，保障公司战略执行和稳健发展。

盈利能力

• 毛利率从2017年的22.96%降至2021年的15.71%，净利率稳定在7.99%-8.31%之间。
• ROE从2017年的7.67%增长至2021年的16.18%，2022年H1为10.04%，盈利能力持续增强。

风险提示

• 新增产能项目投运不及预期
• 稀土氧化物价格波动
• 市场竞争加剧

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级
• 预计公司22-24年每股收益分别为1.19元、1.62元、1.99元，合理估值区间为20.94-23.26元

稀土回收行业分析

供需格局

• 全球氧化镨钕供给预计到2025年达13.06万吨，需求达13.22万吨，供需缺口持续存在。
• 2022-2025年供需缺口分别为-6829、-8978、-5277、-1610吨，支撑氧化镨钕价格高位运行。

驱动因素

• 下游需求快速增长，新能源汽车、风电设备、工业电机、变频空调、节能电梯、机器人等应用领域推动稀土需求。
• 政策支持循环经济，鼓励稀土回收利用，推动行业规范化发展。

产能与市场

• 公司稀土氧化物产能预计2023年下半年突破10000吨，市场份额持续扩大。
• 稀土回收行业市场集中度高，前5家企业占50%，华宏科技占20%，是行业龙头。

再生资源运营分析

增长驱动

• “双碳”目标推动废钢回收利用，再生资源加工设备需求释放。
• 废钢加工及贸易、报废汽车拆解业务快速发展，与公司设备制造形成协同效应。

产能与效益

• 公司再生资源加工设备业务预计未来产能持续扩张，毛利率有望改善。
• 2022年H1废钢及报废汽车业务毛利率较高，显示业务盈利能力增强。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2022-2024年，营业收入分别为97.77亿元、123亿元、156.62亿元。
• 归母净利润分别为69.13亿元、94.01亿元、1159.76亿元。

估值方法

• 绝对估值：19.89-21.61元
• 相对法估值：20.94-23.26元
• 公司当前股价为17.38元，存在20%-34%的估值溢价空间。

附录与参考资料

• 图表目录：包含公司发展历史、营业收入结构、股权结构、毛利率及净利率、ROE及杜邦分析、现金流情况、稀土氧化物产能及产销量等。
• 相关研究报告：涵盖“内生+外延”共驱、再生资源运营、稀土回收产业链布局、稀土供给与需求测算、政策支持等内容。
• 资料来源：Wind、国信证券经济研究所、工信部、自然资源部、中国稀土行业协会等。