深度报告-20201215-太平洋-华宏科技-002645.SZ-细分领域三龙头_再生资源运营潜力大_21页_2mb

华宏科技 (002645) 总结

核心内容

华宏科技是一家专注于再生资源产业加工装备研发、制造的循环经济企业，总部位于江苏省江阴市。公司业务覆盖废钢加工设备、电梯零部件及稀土回收三大细分领域，其中废钢加工设备市占率约为30%，是该领域的龙头企业。公司通过并购威尔曼、中物博和鑫泰科技，构建了完整的再生资源和电梯零部件产业链布局。

主要观点

• 废钢加工设备：公司市占率约为30%，是废钢加工设备领域的龙头企业。随着国内废钢利用率和报废汽车回收率的提升，以及政策推动，废钢加工设备市场需求将显著增长。
• 汽车拆解运营：公司布局汽车拆解运营，通过东海华宏、北京中物博和迁安聚力形成全产业链。预计未来2~3年汽车拆解设备投资需求将达20亿元，带来6亿元左右的收入增量。
• 稀土回收：鑫泰科技是稀土回收领域的龙头企业，具备3000吨普钕氧化物和2500吨钕铁硼永磁材料的产能。公司与南方稀土合作，预计未来两年稀土回收业务将保持50%左右的增速。
• 电梯零部件：威尔曼是电梯智慧交互领域的细分龙头，公司通过并购和业务拓展，有望在电梯零部件市场持续增长。
• 盈利能力与财务状况：公司营收和净利润持续增长，ROE逐年提升。资产负债率维持在较低水平，经营性现金流稳定，回款水平良好。

关键信息

• 目标价：13元
• 昨收盘：9.65元
• 总股本/流通：568/432百万股
• 总市值/流通：5,479/4,172百万元
• 12个月最高/最低：12.55/7.19元
• 盈利预测：2020~2022年净利分别为2.51亿元、3.52亿元、4.87亿元，对应PE分别为22倍、16倍、11倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司估值有较大提升空间。

业务分析

1. 废钢再生资源

• 公司废钢加工设备市占率约为30%，是该领域龙头企业。
• 2018年因打击“地条钢”实现超过100%增长，2019年稳定在11亿元左右。
• 公司布局东海华宏、北京中物博、迁安聚力，形成废钢加工设备、汽车拆解运营、深加工的全产业链。
• 随着汽车报废进入高峰期和政策推动，预计未来2~3年汽车拆解设备投资需求将达20亿元，带来6亿元左右的收入增量。

2. 稀土回收

• 鑫泰科技是稀土回收领域的龙头企业，具备3000吨普钕氧化物和2500吨钕铁硼永磁材料的产能。
• 公司与南方稀土合作，拟建年处理6万吨磁材废料综合利用项目，预计未来两年稀土回收业务将保持50%左右的增速。
• 稀土回收兼具经济和社会效益，有利于减少资源开采和环境污染。

3. 电梯零部件

• 公司于2015年并购威尔曼，市占率约为15%，是电梯零部件领域的细分龙头。
• 威尔曼在细分领域市占率约为15%，与迅达、通力等国际品牌建立战略合作。
• 公司2017年收购江苏尼隆51%股权，进一步拓展电梯零部件产业链。
• 城市化和人口老龄化推动电梯需求增长，未来市场仍有较大空间。

公司盈利能力与财务风格

• 营收增长：2015年以来，公司营收稳步增长，2020前三季度同比增长34%。
• ROE提升：公司ROE（加权）逐年提升，2019年接近10%。
• 经营性现金流：公司经营性现金流稳定，收现比历年均在90%以上。
• 资产负债率：公司资产负债率维持在较低水平，未来有较大的资本运作空间。

盈利预测及估值分析

• 盈利预测：预计公司2020~2022年净利分别为2.51亿元、3.52亿元、4.87亿元，对应PE分别为22倍、16倍、11倍。
• 估值分析：公司当前PE(TTM)处于历史平均的27水平附近，2021年盈利预测对应PE仅为16倍，显著低于行业平均水平。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司估值有较大提升空间。

风险提示

• 政策风险：汽车拆解推进不及预期，稀土项目落地不及预期。
• 市场风险：市场需求波动，竞争加剧。
• 财务风险：经营性现金流波动，资产负债率上升。

图表目录

• 图表1：公司发展历程
• 图表2：2020H1华宏科技收入结构
• 图表3：世界各国废钢铁应用比
• 图表4：2015-2019年中国汽车保有量
• 图表5：2019年中国与全球主要国家报废汽车回收率对比
• 图表6：公司历年再生资源加工设备营收及增速
• 图表7：2019年全球产量
• 图表8：2019年全国产量
• 图表9：稀土废料综合利用行业所处产业链位置
• 图表10：钕铁硼废料中稀土含量约为31%
• 图表11：我国历年稀土开采控制总量及产量
• 图表12：氧化镨钕价格走势
• 图表13：稀土废料回收利用主要企业情况
• 图表14：公司历年电梯零部件营收及增速
• 图表15：我国历年电梯保有量
• 图表16：我国历年电梯、自动扶梯及升降机产量
• 图表17：公司营收稳步增长
• 图表18：归母净利润稳步增长
• 图表19：公司历年毛利率及净利率
• 图表20：公司历年分业务毛利率
• 图表21：公司历年毛利率及净利率
• 图表22：公司ROE（加权）持续提升
• 图表23：公司历年经营净额
• 图表24：公司历年收现比
• 图表25：公司历年资产负债率
• 图表26：公司业务分拆预测表
• 图表27：公司历史PE(TTM)水平