深度报告-20210424-德邦证券-华宏科技-002645.SZ-再生资源利用新星_受益稀土价格上涨_26页_2mb

华宏科技（002645）详细总结

公司简介与业务布局

华宏科技成立于2004年，2011年在深交所上市，是废钢设备行业的龙头。公司围绕再生资源行业持续布局，2015年和2020年分别完成对威尔曼和鑫泰科技的收购，主营业务涵盖废钢及汽车拆解装备制造、废钢及汽车拆解运营、电梯零部件和稀土资源综合利用四大板块。

公司实际控制人为胡士勇、胡士清、胡士法、胡士勤四兄弟，合计持有公司48%的股份。华宏实业集团是一家综合性集团公司，涵盖化纤、机械、铜制品、人造革、医药等多个领域，为中国制造业500强企业。

核心业务分析

稀土回收利用

公司于2020年完成对鑫泰科技的收购，鑫泰科技是稀土回收利用行业龙头，拥有现代化的生产工厂，具备超过2900吨/年的稀土氧化物产能。鑫泰科技的业务模式是从磁材机加工环节回收稀土废料，进行萃取、焙烧等工艺后生产氧化镨钕等稀土氧化物，再销售给磁材生产商。公司预计2023年稀土回收利用板块将贡献近50%的利润，且与南方稀土合作的6万吨磁材废料项目有望实现产能翻倍。

稀土回收利用行业盈利模式类似于加工费，毛利率的核心因素是产能利用率。随着稀土价格上涨，公司毛利率有望提升。2021Q1公司利润同比大幅增长768%，预计2021~2023年归母净利润分别为4.3亿、5.9亿和6.6亿，同比增速分别为93%、36%和12%。

汽车拆解

公司在全国布局了江苏东海、北京、河北迁安三大废钢及汽车拆解基地，其中东海基地2020年已实现1565万元的表观净利润。汽车拆解行业在政策推动下逐步市场化，新规允许五大总成销售，同时推动了精细化拆解趋势。

2019年全国正规渠道报废汽车量仅为200万辆，约85%的报废汽车流入黑市。公司凭借精细化拆解能力和与钢厂的长期合作，有望在行业中占据优势。随着国三提前报废政策的推进和地方补贴政策的实施，汽车拆解行业市场空间有望扩大。

废钢设备

废钢设备市场需求约为30亿元/年，公司作为行业龙头，设备销售与废钢价格密切相关。2020年公司设备收入与废钢和铁矿石价格相关性较强，预计未来三年市占率回升至30%，并有望通过汽车拆解成套设备带来增量。

电梯零部件

公司通过收购威尔曼进入电梯零部件市场，其信号系统产品是迅达、通力等国际电梯巨头的主要供应商，2019年信号系统市占率接近90%和50%。威尔曼还通过收购苏州尼隆进入安全部件领域，该领域价值量是信号系统的两倍，未来有望成为新的业绩增长点。

估值与盈利预测

公司当前市值为87亿元，2021~2023年预计归母净利润分别为4.3亿、5.9亿和6.6亿，对应PE分别为20x、15x和13x。这一估值水平显著低于稀土行业平均预测PE（29x），与垃圾发电和家电拆解等成熟行业头部企业估值相当。

公司盈利增长主要依赖于汽车拆解和稀土回收利用业务的持续增长。预计2021~2023年营业收入分别为45亿、77亿和88亿，同比增长分别为93%、36%和12%。公司当前PE处于历史低位，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

1. 稀土价格下跌；
2. 在手项目建设进度不及预期；
3. 汽车拆解政策落地不及预期。

财务数据与预测

业务增长潜力

• 稀土回收利用：受益于稀土价格上涨，预计2023年利润占比将提升至接近70%。
• 汽车拆解：政策推动下行业有望重构，公司具备成长为行业龙头的潜力。
• 废钢设备：市场需求稳定，未来增长空间较大。
• 电梯零部件：信号系统和安全部件业务有望持续增长，安全部件市场空间是信号系统的两倍。

市场与政策分析

• 全球永磁材料市场规模预计在2022年达到230亿美元，复合增速为8%。
• 中国废钢使用比例低于全球平均水平，预计未来有望提升。
• 政策细则发布和国三提前报废将推动汽车拆解行业市场化进程。
• 地方补贴政策增强正规渠道的竞争力，促进报废汽车回流。

总结

华宏科技作为再生资源利用新星，受益于稀土价格上涨和汽车拆解政策的推动，其成长逻辑由周期向运营切换。公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，预计未来三年将实现较高的利润增长。公司估值处于历史低位，显著低于稀土行业平均水平，具备较高的投资价值。