运营商行业专题研究：运营商年报梳理，产业互联网成新增长引擎，5G价值亟待提升-20210409-中原证券-15页_483kb

证券研究报告总结 - 行业专题研究：运营商

核心内容概述

本报告分析了中国三大运营商（中国移动、中国联通、中国电信）在2020年及2021年的经营状况、5G发展情况及投资建议，强调了运营商在5G时代的转型与增长机遇。

主要观点

1. 运营商营收企稳回升，产业互联网成新增长引擎

• 三大运营商在2020年实现营收和利润的正增长，扭转了下滑趋势。
• 通信服务收入稳定增长，增速超过2020年GDP增速，显示出行业韧性。
• EBITDA利润率整体下滑，反映5G时代运营商运营能力面临挑战。
• 产业互联网业务成为新增长点，尤其在云计算、大数据、物联网、工业互联网等领域，推动收入增长。

2. 5G周期内资本开支将平稳增长

• 2021年运营商计划总资本开支为3406亿元，其中5G资本开支为1847亿元，占比达54.2%。
• 2020年5G实际投资占总资本开支比例为52.8%，2021年资本开支温和增长。
• 共建共享机制有效降低资本开支和能耗，5G建设周期将更平滑，折旧压力减轻。

3. 5G用户渗透率提升，但ARPU尚未显现增长

• 截至2021年2月，中国5G用户渗透率为16.3%，接近韩国的18.21%，差距缩小。
• 尽管5G用户数增长，但ARPU值仍整体下滑，5G尚未带来显著的收入提升。
• **DOU（户均流量）**持续上升，但流量单价下降，未能扭转ARPU下滑趋势。

关键信息

营收与利润表现

• 中国移动：2020年营收7680.7亿元，同比增长2.97%；归母净利润1078亿元，同比增长1.1%。
• 中国联通：2020年营收3038亿元，同比增长4.6%；归母净利润55.21亿元，同比增长10.8%。
• 中国电信：2020年营收3936亿元，同比增长4.7%；净利润209亿元，同比增长1.6%。

5G建设情况

• 2021年三大运营商合计新建至少84万个5G基站。
• 中国移动计划新建12万个2.6GHz基站，并与中国广电共建共享40万个700MHz基站。
• 中国联通和中国电信共建共享32万个基站。

产业互联网业务发展

• 中国移动2020年产业互联网收入为435亿元，同比增长66.5%。
• 中国联通2020年产业互联网收入为427亿元，同比增长30%。
• 中国电信2020年产业互联网收入为628亿元，同比增长17.2%。

投资建议

• 2021年是运营商5G商用服务全面推广的关键时期，整体业绩向好，但盈利能力仍处于底部。
• 中长期配置价值凸显，当前估值较低，建议关注。
• 投资应重点关注以下三个方向：
  1. 产业互联网业务，尤其是IPTV、IDC、云计算、大数据、人工智能等固定增值业务。
  2. 5G通信设备产业链，主设备和光模块领域有望受益于5G建设，毛利率有望改善。
  3. 5G商业变现能力，关注杀手级应用的出现以及ARPU值和成本控制的提升。

风险提示

• 运营商竞争加剧。
• 5G网络普及和建设进度不及预期。
• 运营商成本管控不及预期。

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：行业指数未来6个月内相对大盘涨幅超过10%。
• 同步大市：行业指数未来6个月内相对大盘涨幅在-10%至10%之间。
• 弱于大市：行业指数未来6个月内相对大盘跌幅超过10%。

公司投资评级

• 买入：公司相对大盘涨幅超过15%。
• 增持：公司相对大盘涨幅在5%至15%之间。
• 观望：公司相对大盘涨幅在-5%至5%之间。
• 卖出：公司相对大盘跌幅超过5%。

总结

运营商在5G时代正面临转型与增长的双重挑战。尽管营收稳定增长，但盈利能力尚未显著提升。产业互联网成为新增长引擎，5G建设持续推动资本开支增长，且未来折旧压力将减小。同时，5G用户渗透率提升，但ARPU值尚未显现增长，需关注网络质量与商业变现能力。当前运营商估值较低，具备中长期配置价值，建议投资者关注产业互联网、5G设备及商业变现潜力。