20210409-中原证券-运营商行业专题研究_运营商年报梳理_产业互联网成新增长引擎_5G价值亟待提升_15页_1mb

通信行业专题研究总结

核心内容

本报告分析了中国三大运营商（中国移动、中国联通、中国电信）在2020年及2021年的业绩表现、资本开支情况、5G用户渗透率、ARPU值变化及投资建议。

主要观点

• 运营商营收企稳回升：2020年三大运营商营收均实现正增长，其中固网业务拉动了整体收入增长。
• 盈利能力尚未明显提升：虽然营收增长，但EBITDA率整体下滑，反映出5G时代运营商运营能力面临挑战。
• 产业互联网成为新增长引擎：固定增值业务如云计算、大数据、物联网等成为运营商新的增长点，尤其是中国电信和中国移动在该领域表现突出。
• 5G建设持续高投入：2021年运营商计划5G资本开支为1847亿元，占总资本开支的54.2%，表明5G建设仍处于关键阶段。
• ARPU值未见显著提升：尽管5G用户渗透率高，但ARPU值仍面临下行压力，流量单价下降未被DOU增长所抵消。
• 投资建议：当前运营商处于5G商用全面推广的关键时期，业绩向好，但盈利能力仍处于底部。中长期来看，运营商具备配置价值，建议关注产业互联网、5G设备及商业变现能力。

关键信息

1. 运营商营收与利润

• 2020年，中国移动营收7680.7亿元，同比增长2.97%，归母净利润1078亿元，同比增长1.1%。
• 中国联通营收3038亿元，同比增长4.6%，归母净利润55.21亿元，同比增长10.8%。
• 中国电信营收3936亿元，同比增长4.7%，净利润209亿元，同比增长1.6%。

2. 通信服务收入

• 2020年，三大运营商通信服务收入合计1.35万亿元，同比增长3.8%。
• 通信服务收入占比通常在九成以上，产品销售收入占比下降。

3. 5G资本开支

• 2021年三大运营商计划总资本开支3406亿元，其中5G资本开支1847亿元，占比54.2%。
• 2020年5G实际投资占比为52.8%，2021年资本开支平稳增长。
• 中国移动计划新建12万个2.6GHz基站，与中国广电共建共享40万个700MHz基站，联通和电信共建共享32万个基站。

4. 5G用户渗透率

• 截至2021年2月末，中国5G手机终端连接数达2.6亿户，占移动电话用户16.3%。
• 韩国5G用户渗透率约为18.21%，略高于中国，但差距缩小。

5. ARPU值与DOU

• 2020年，中国移动、中国电信、中国联通移动用户ARPU值分别为47.4元、44.1元、42.1元，整体仍有所下滑。
• DOU（户均月度流量）持续上升，但流量单价下降，导致ARPU值未明显提升。

6. 投资建议

• 关注产业互联网：IPTV、IDC、云计算、大数据、人工智能等固定增值业务是未来增长的重要方向。
• 5G设备产业链：2021年5G设备招标规模不减，预计毛利率改善，建议关注主设备和光模块领域。
• 商业变现能力：5G网络的成熟将推动ARPU值提升及成本控制，关注杀手级应用及盈利模式创新。

风险提示

• 竞争加剧：运营商之间竞争可能重新升温。
• 5G普及不及预期：可能影响5G商业变现。
• 5G建设不及预期：可能影响网络覆盖和用户体验。
• 成本管控不及预期：可能影响盈利能力。

图表目录（摘要）

• 图1：运营商2014-2020年营收及同比增速
• 图2：中国移动2014-2020年归母净利润及同比增速
• 图3：中国联通2014-2020年归母净利润及同比增速
• 图4：中国电信2014-2020年归母净利润及同比增速
• 图5：三大运营商通信服务收入
• 图6：三大运营商通信服务收入同比增速
• 图7：三大运营商EBITDA及同比增速
• 图8：三大运营商EBITDA利润率
• 图9：移动通信与固定通信收入占比
• 图10：固定数据及互联网业务收入发展情况
• 图11：移动数据及互联网业务收入发展情况
• 图12：2020-2021E运营商资本开支
• 图13：2010-2021E运营商资本开支
• 图14：运营商折旧摊销及其占营收比
• 图15：运营商网络运行成本及其占营收比
• 图16：三大运营商移动ARPU
• 图17：三大运营商流量单价
• 图18：三大运营商DOU

表格目录（摘要）

• 表1：运营商2019年和2020年产业互联网业务情况
• 表2：运营商2020年5G资本开支情况
• 表3：运营商5G基站建设情况
• 表4：运营商2021年2月用户净增数与累计总数

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

重要声明

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