深度报告-20220621-国联证券-通信_运营商消费者业务稳健_产业数字化引擎助力_43页_2mb

通信行业分析总结

核心内容

本报告分析了中国通信行业在“提速降费”政策消除后的行业变化，以及在产业数字化政策推动下运营商转型的趋势。整体来看，消费者业务和产业数字化业务均展现出积极的发展态势。

消费者业务

• 政策驱动：自2019年起，国资委考核机制由市场份额导向转变为盈利导向，推动运营商盈利改善。
• ARPU回升：2019年后，移动ARPU值企稳回升，移动业务营收同比增长超7%，从负增长转向大幅正增长。
• 5G发展：5G用户数快速增长，带动ARPU提升。截至2022年3月末，5G用户渗透率分别达到40%、50.4%和48.9%。
• 用户增长趋缓：移动用户渗透率已超过90%，用户增长放缓，但用户价值提升成为重点。

产业数字化业务

• 政策助力：随着“十四五”数字经济发展规划和“东数西算”政策落地，运营商具备天然的网络资源优势，成为产业数字化的主力军。
• 市场表现：截至2021年，三大运营商占IDC市场62.3%份额，天翼云进入国内IaaS服务商Top5阵营。
• 增长潜力：2020-2025年，数字经济规模预计增长至65万亿元，CAGR超10%。运营商在云计算、IDC、物联网等领域布局，推动收入增速加快。
• 未来趋势：产业数字化业务有望成为运营商的第二成长引擎，2021年产业数字化业务收入增速均高于传统业务。

主要观点

• 政策导向转变：行业从用户规模导向转变为盈利导向，推动运营商进入高质量发展阶段。
• 5G与数字化：5G建设高峰期已过，运营商将重点转向云基建和产业数字化。
• 资本开支优化：资本开支趋于温和，自由现金流改善，为运营商利润增长提供支撑。
• 行业竞争格局：国内运营商呈现寡头格局，中国移动、中国电信、中国联通占据主导地位，通过共建共享降低建网成本。
• 用户价值提升：ARPU值提升主要依赖DOU（数据使用量）和用户价值经营策略。

关键信息

• 政策影响：2015年“提速降费”政策实施后，运营商ARPU值下降；2019年后政策消除，ARPU值回升。
• 行业数据：截至2021年底，三大运营商固网宽带用户数达5.05亿户，其中中国移动、中国电信、中国联通分别占比47.52%、33.66%、18.82%。
• IDC与云计算：IDC市场由运营商主导，2021年三大运营商IDC市场份额达62.3%。天翼云进入国内IaaS服务商Top5。
• 自由现金流：2019-2021年，运营商自由现金流逐年提升，2021年同比增长7%。
• 投资建议：推荐关注中国移动、中国电信和中国联通，认为其具备增长潜力，估值相对较低。
• 风险提示：包括系统性风险、海外竞争国制裁风险、5G上游瓶颈和相关技术待验证。

投资建议

• 评级：强于大市（维持评级）。
• 重点关注公司：中国移动、中国电信、中国联通。
• 盈利预测：2022年EPS分别为5.78、0.32、0.23；PE分别为10.83、11.56、15.13；CAGR-3分别为4.61%、9.33%、7.10%。

风险提示

• 系统性风险：行业整体波动可能对运营商造成影响。
• 海外风险：存在竞争国制裁风险。
• 经营风险：5G上游技术瓶颈和相关技术仍需验证。

数据来源

• 公司公告
• iFinD
• 国联证券研究所预测
• 政府工作报告
• 工信部
• 委员会相关文件
• 图表数据来自相关研究报告和官方数据

行业趋势

• 数字化转型：成为未来行业发展的核心驱动力。
• 5G与云计算：推动行业进入高质量增长阶段。
• 市场格局：运营商在5G和产业数字化中占据主导地位，通过共建共享降低建网成本，提升盈利能力。
• 用户价值提升：从用户规模增长转向用户价值提升，ARPU值和DOU成为关键指标。

总结

电信运营商在政策和市场双重驱动下，逐步从传统消费者业务向产业数字化业务转型。消费者业务在政策引导下实现稳健增长，ARPU值回升；产业数字化业务在“东数西算”和“十四五”规划下展现出强劲的增长势头。运营商通过资本开支优化、共建共享、提升ARPU值等方式，实现盈利改善和自由现金流增长，有望成为数字化综合服务提供商。