通信行业运营商行业专题（二）：Q3运营商业绩同增环减，数字化转型再添成长动能-20201025-长城证券-20页

2020年Q3运营商行业分析总结

核心内容

2020年第三季度，中国三大电信运营商（中国电信、中国移动、中国联通）的电信业务收入及利润表现总体稳定，其中联通表现相对突出。尽管5G网络建设速度有所放缓，但运营商积极拓展5G用户，ARPU值逐步回升，创新业务如产业互联网、数据中心、云计算等成为新的增长点。

主要观点

1. 电信业务收入稳定增长，Q3业绩同增环减

• 总体表现：2020年前三季度，电信业务收入为10,228亿元，同比增长3.2%；电信业务总量为10,968亿元，同比增长18.6%。
• Q3表现：Q3单季度电信业务收入为3,301亿元，同比增长3.4%。三大运营商Q3业绩环比下滑，但较2019年同期仍保持增长。
• 收入结构：前三季度移动通信收入占比66%，固定通信收入占比34%。

2. 移动业务降幅收窄，ARPU止跌回升

• 移动业务收入：三大运营商移动通信业务收入为6,734亿元，同比下降0.6%，但降幅较上年同期和上半年分别收窄3.3个和0.3个百分点。
• ARPU变化：
  • 中国移动ARPU为48.9元，同比下降2.6%；
  • 中国电信ARPU为44.4元，降幅收窄；
  • 中国联通ARPU为41.6元，同比增长2.6%。
• 5G用户增长：5G用户数量增加，推动ARPU提升，未来5G用户增长将带动移动业务收入增长。

3. 疫情驱动宽带组网及提速需求，创新业务注入活力

• 固定通信业务：前三季度固定通信业务收入为3,494亿元，同比增长11.5%，增速较上年同期提高2.1个百分点，占电信业务收入的34.2%。
• 宽带业务表现：
  • 中国联通固网宽带接入收入为320.96亿元，同比增长3.7%；
  • 中国电信有线宽带用户数净增362万户，累计用户数达1.57亿户；
  • 中国移动有线宽带用户数净增1,717.2万户，累计用户数达2.04亿户。
• 创新业务：政企业务、产业互联网、数据中心、云计算等创新业务表现强劲，成为增长新动力。

关键信息

重点推荐公司盈利预测

业绩表现

成本费用管控

• 中国联通：成本费用控制良好，前三季度合计2,074.5亿元，占营收比重92.06%，同比减少1.54个百分点。
• 中国电信：营运费用占比提升至91.24%，其中折旧及摊销费用增长，网络营销及支撑成本增加。
• 中国移动：成本费用占比92.06%，网间结算成本下降，网络、运行及支撑成本上升。

估值情况

• PE（TTM）：
  • 中国移动：8.33倍
  • 中国电信：8.39倍
  • 中国联通H股：11.47倍
  • 中国联通A股：26.35倍
• PB（LF）：
  • 中国移动：0.78
  • 中国电信：0.49
  • 中国联通H股：0.44
  • 中国联通A股：1.36

投资建议

• 强烈推荐：中国联通（产业互联网业务高速增长，业绩边际改善）、奥飞数据（资源及客户优势显著，机柜部署加速）、星网锐捷（数通及无线业务稳健增长，软硬一体布局云方案）、英维克（IDC&5G散热龙头）。
• 推荐：光迅科技（光器件龙头，核心激光器开始出货）、中兴通讯（主设备龙头，5G发展战略）。
• 相关公司：广和通（5G无线通信模组厂商）、拓邦股份（智控龙头）、数据港（深度绑定阿里等巨头）。

风险提示

• 中美贸易风险：可能影响原材料供应及产品出口。
• 全球疫情蔓延：对行业增长造成不确定性。
• 运营商资本开支：若不及预期，将影响业绩。
• 创新业务拓展：如产业互联网等，若进展不如预期，可能影响增长。

结论

2020年Q3，中国运营商整体表现稳健，尽管5G建设有所放缓，但5G用户增长及ARPU回升为未来增长提供了动力。创新业务如产业互联网、数据中心、云计算等成为新的增长点，推动估值修复和业绩改善。未来，随着5G及新基建政策的推进，产业链上下游企业有望受益。