20220324-光大证券-运营商行业2021年四季度及全年业绩点评_坚定看好5G时代运营商长期增长动力_11页_963kb

行业研究总结：运营商行业2021年四季度及全年业绩点评

核心内容

2021年四季度，中国移动、中国联通、中国电信分别实现营收1,996亿/834亿/1,103亿人民币，同比增长3.1%/6.2%/9.3%。其中，中国电信表现超出预期，主要得益于销售通信产品收入同比增长47%。三家运营商的EBITDA分别为735亿/210亿/276亿人民币，同比增长8%/3%/3%。净利润方面，中国移动同比增长10%，中国联通同比下降13%，中国电信同比增长22%。中国联通净利润下滑主要由于加大了网络运营及创新业务的投入。

主要观点

• 5G渗透率提升：2021年5G用户渗透率持续提升，带动移动业务收入增长。三家运营商的移动业务收入分别增长3.2%/4.7%/7.5%，主要得益于用户结构改善带来的ARPU提升。
• 5G用户渗透率：截至2021年底，三家运营商的5G用户渗透率分别达到40%/49%/50%，推动移动业务ARPU分别同比提升3%/4%/2%，达到49/44/45元/月/户。
• B端业务增长：运营商持续加大产业互联网投入，B端业务保持高增长。2021年产业互联网收入分别为1,370亿/548亿/989亿元，同比增长36%/28%/18%。2022年，中国移动计划投入480亿元用于算力网络，新增4万架IDC机架；中国联通将重点投资“东数西算”；中国电信计划投入279亿元用于产业互联网，同比增长62%。
• 盈利预测与估值：维持中国移动22-23年净利润预测为1,285亿/1,433亿元，同比增长11%/12%。中国联通和中国电信因销售费用管控超预期，净利润预测上调至166亿/193亿元和287亿/321亿元，同比增长15%/17%和11%/12%。目标价分别为90.4HKD、7.7HKD和4.3HKD。

关键信息

2021年四季度业绩概览

2021年移动业务表现

2022年B端业务投资计划

投资建议

• 行业评级：买入（维持）
• 公司评级：中国移动、中国联通、中国电信均为“买入”评级。
• 市场预期：随着5G普及和B端业务增长，运营商行业有望获得价值重估机会。

风险分析

• 资金配置风格切换
• 企业内部市场化改革不及预期
• B端业务增长放缓

盈利预测与估值表（中国移动）

盈利预测与估值表（中国联通）

盈利预测与估值表（中国电信）

估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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