运营商行业专题研究：运营商年报梳理：产业互联网成新增长引擎，5G价值亟待提升_15页_1mb

通信行业专题研究：运营商发展与5G商业化

核心内容概述

本报告聚焦于中国三大运营商在2020年及2021年的财务表现、5G建设进展以及产业互联网业务发展情况，分析其在5G时代下的挑战与机遇。报告指出，尽管运营商营收企稳回升，但盈利能力尚未显著改善，5G用户渗透率虽高，但ARPU值仍面临下行压力。同时，运营商正通过产业互联网、5G基建投资及技术转型来寻求新的增长点。

主要观点

1. 运营商营收稳定增长，产业互联网成新增长引擎

• 三大运营商（中国移动、中国联通、中国电信）2020年营收和利润均实现正增长，扭转了下滑趋势。
• 2020年固定通信业务收入增长显著，达4673亿元，同比增长12%，在电信业务收入中占比提升至34.5%。
• 产业互联网业务（DICT）成为新的增长点，三大运营商均加大在云计算、大数据、物联网等领域的投入，推动B端及G端市场拓展。
• 产业互联网收入增速远高于整体营收增速，其中中国移动增速最快，达66.5%。

2. 5G资本开支平稳增长，成本压力有望缓解

• 2021年三大运营商计划总资本开支为3406亿元，其中5G资本开支占比达54.2%，高于2020年的52.8%。
• 5G建设将保持高投入，但资本开支增速温和，预计在2022年达到峰值。
• 由于共建共享及4G与5G共存，未来折旧摊销压力将有所减轻，5G基站带来的能耗问题亦将控制在预期之内。
• 2021年运营商将新增至少84万个5G基站，其中中国移动与广电共建共享40万个700MHz基站。

3. 5G用户渗透率提升，ARPU值未明显改善

• 截至2021年2月末，中国5G用户渗透率达16.3%，接近韩国（18.21%）水平，差距缩小。
• 5G套餐用户数虽增长，但实际使用5G网络的用户比例仍较低。
• 运营商移动ARPU值整体下滑，但降幅收窄，中国联通ARPU值小幅上升。
• DOU（户均月度流量）持续上升，但未能抵消流量单价的下降，ARPU值仍呈下行趋势。

关键信息

5G建设与投资

• 2021年运营商5G资本开支为1847亿元，同比小幅增长。
• 中国移动计划新建12万个2.6GHz基站，与中国广电共建共享40万个700MHz基站。
• 中国联通和中国电信共建共享32万个基站，合计新增84万个基站。
• 5G建设周期将更平滑，资本开支增速温和，2022年可能达到顶峰。

产业互联网发展

• 产业互联网收入在三大运营商中占比持续提升，2020年合计达26.9%。
• 中国移动、中国联通、中国电信的产业互联网收入分别为435亿元、427亿元、628亿元，增速分别为66.5%、30%、17.2%。
• 重点发展领域包括IPTV、互联网数据中心（IDC）、云计算、人工智能等。

5G商业化挑战

• 5G尚未显著提升ARPU值，主要由于流量单价下降及用户数增长放缓。
• 5G网络质量提升是推动ARPU值增长的关键。
• 韩国5G用户DOU为26.12GB/户/月，ARPU比4G高37%，其5G商业化已进入良性循环。

投资建议

• 总体评价：运营商业绩向好，但盈利能力仍处于底部，5G红利尚未完全释放。
• 中长期配置价值：结合当前低估值水平，中国运营商具备中长期配置价值。
• 关注重点：
  1. 产业互联网业务：重点关注IPTV、IDC、云计算等领域的市场表现。
  2. 5G设备产业链：2021年5G设备招标集采规模将不低于去年，主设备和光模块领域有望受益。
  3. 5G商业化路径：关注杀手级应用的出现及ARPU值提升的可能性。

风险提示

1. 运营商竞争加剧；
2. 5G网络普及不及预期；
3. 5G建设进度不及预期；
4. 运营商成本管控不及预期。

投资评级

• 行业投资评级：同步大市（维持）。
• 公司投资评级：
  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

重要声明

• 本报告由中原证券发布，仅供专业投资者参考。
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