20160506-兴业证券-轻工年报季报综述：周期逻辑持续强势，关注造纸家居行情_2mb

轻工行业年报季报综述总结

核心内容

轻工制造行业在2016年年初至今的行情走势显著优于大盘，涨幅达39%，而沪深300同期下跌16%。各子板块中，其他家用轻工涨幅最高（82%），造纸、包装印刷、家具、文娱用品涨幅分别为30%、30%、38%、42%。珠宝首饰板块虽有微涨（1%），但整体表现相对较弱。

轻工行业需求增速有所改善，净利率提升带动ROE回升。2015年轻工行业平均ROE为7.53%，较上年提高1.34个百分点。净利率由4.1%上升至5.3%，总资产周转率略有下降。

主要观点

• 行业整体表现：轻工制造行业表现优于市场，尤其是其他家用轻工板块，涨幅显著。
• 造纸行业：供需格局改善，提价成为市场共识。纸价横盘导致小厂生存压力增大，行业整合加速。2016Q1造纸行业净利润同比大幅上升737%，毛利率提升2.3个百分点。
• 包装行业：向综合包装服务商转型成为趋势。原材料价格下降推动毛利率上行，同时人工成本增速高于营收增速，成为利润增长的制约因素。部分企业如奥瑞金、美盈森通过转型实现业绩增长。
• 印刷行业：传统印刷增长缓慢，云印刷成为新的增长点。美国印刷行业已进入衰退期，云印刷模式因成本优势而快速崛起。
• 家居行业：地产周期传导至家居市场，定制家居成为快速增长领域。家具行业毛利率提升，净利率也有所增长，但部分企业因营销费用上升导致净利率略有下降。

关键信息

造纸行业

• 2015年营收同比增长2.9%，净利润增长29%。
• 2016Q1营收增长6%，净利润增长737%。
• 木浆价格下跌5%，带动毛利率提升约2个百分点。
• 2016Q1资产负债率降至65%，经营现金流改善。
• 造纸产能增速下降，行业集中度提升，落后产能淘汰成效显著。

包装行业

• 2015年营收增长5.82%，净利润增长6.42%。
• 2016Q1营收增长9.2%，净利润增长14%。
• 塑料颗粒和薄膜价格下跌，箱板纸价格也有所下降，但2016Q1有所回升。
• 人工成本增速高于营收增速，成为利润增长的制约因素。
• 企业转型综合包装服务商，布局品牌营销和个性化定制。

印刷行业

• 2015年营收增长4.22%，净利润增长16.3%。
• 2016Q1营收增长6.96%，净利润下降5.46%。
• 传统印刷增长缓慢，云印刷成为新增长点。
• 美国印刷行业呈现衰退趋势，云印刷在其中占比上升至30%。
• 云印刷通过合版印刷模式降低成本，提高效率。

家居行业

• 家具行业2015年营收增长4.6%，净利润增长29%。
• 2016Q1营收增长3%，净利润下降4%。
• 家具毛利率提升，净利率也有所增长。
• 家居企业通过提升制造效率、优化产品结构、拓展销售渠道实现业绩增长。
• 定制家居市场增长迅速，成为关注重点。

推荐组合

1. 好公司标的：飞亚达A、潮宏基、邦宝益智、好莱客、劲嘉股份、喜临门、晨光文具、索菲亚。
2. “互联网+”转型企业：美盈森、晨光文具、宜华木业、东港股份。
3. 公司治理改善标的：通产丽星。

风险提示

• 宏观经济复苏低于预期。
• 企业转型风险。

行业趋势

• 造纸：供需格局改善，提价趋势明显，行业寒冬已过。
• 包装：向综合包装服务商转型，布局品牌营销及个性化定制。
• 印刷：云印刷成为未来趋势，传统印刷面临转型压力。
• 家居：地产周期传导，定制家居需求增长，企业积极布局。

数据支持

• 图1：轻工制造各子板块市场走势。
• 图2：A股市场各子板块涨跌幅。
• 图3：轻工行业2016Q1营收增长。
• 图4：轻工行业2016Q1净利润增长。
• 图5：轻工行业毛利率上升趋势。
• 图6：轻工行业2015年费用率略升。
• 图7：轻工制造行业杜邦分析。
• 图8：轻工制造各子板块收入占比。
• 表2：轻工制造主要子行业收入、净利润同比增速对比。
• 图19：机制纸及纸板产量及增速。
• 图20：我国分纸种平均价格走势。
• 图21：造纸行业产能与需求量测算。
• 图22：造纸行业产能利用率。
• 图23：机制纸新增产能及增速。
• 图24：造纸行业落后产能淘汰。
• 表3：造纸行业主要上市公司收入、净利增速及毛利率比较。
• 图25、图26：内盘、外盘针阔叶浆报价。
• 图27、图28：全球市场浆消费量及产能增速、产能利用率。
• 图29、图30：包装行业2016Q1及2015Q1营收、净利润增长。
• 表4：包装行业主要上市公司收入、净利增速及毛利率比较。
• 图31、图32：家电及手机产量增长情况。
• 图33、图34：白酒、化妆品零售额增长情况。
• 图35、图36：碳酸饮料、液态乳产量增长情况。
• 图37、图38：包装行业毛利率及净利率变化。
• 图39、图40：塑料颗粒、包装原纸价格走势。
• 图41：马口铁价格走势。
• 图42：包装行业人工成本增速高于营收增速。
• 表5：包装行业主要上市公司收入、净利增速及毛利率比较。
• 图43、图44：印刷行业营收及净利润增长。
• 图45、图46：印刷行业毛利率及净利率变化。
• 图47、图48：美国印刷行业印刷品产量变化。
• 图49：美国印刷行业销售额规模及增速。
• 图50：美国印刷行业按印刷类别占比。
• 图51：不同国家云印刷所处阶段。
• 图52、图53：家具行业营收及净利润增长。
• 图54：原木进口价格下跌。
• 图55、图56：家具行业毛利率及费用率变化。
• 图57：家具行业净利率变化。
• 表7：家具地板行业主要上市公司收入、净利增速及毛利率比较。

总结

轻工行业在2016年呈现积极发展趋势，尤其是造纸和包装行业，受益于供需格局改善及行业转型。家居行业则因地产周期传导及定制化需求增长而表现强劲。投资建议关注具备成长性及转型潜力的企业，同时注意宏观经济及企业转型带来的风险。