20160506-兴业证券-轻工年报季报综述：周期逻辑持续强势，关注造纸家居行情_43页_2mb

轻工行业年报季报综述总结

核心内容

轻工制造行业在2015年年初至今表现优于大盘，涨幅达39%，而沪深300同期下跌16%。其中，其他家用轻工板块涨幅最高，达82%。轻工行业整体需求增速有所改善，2015年营收同比增长5.6%，净利润同比增长38%。2016年第一季度，营收同比增长6.4%，净利润同比增长25%。行业ROE显著改善，净利率提升为主要驱动力。

主要观点

• 行业整体表现：轻工制造行业整体表现优于市场，估值表现突出。
• 造纸行业：供需格局改善，提价成为市场共识，行业利润大幅增长。
• 包装行业：企业向综合包装服务商转型，毛利率和净利率均有所提升。
• 印刷行业：传统印刷增长缓慢，云印刷成为新趋势，带来增长机会。
• 家居行业：地产周期传导效应显现，定制家居市场快速增长，关注企业转型和渠道拓展。

关键信息

1. 行业整体表现

• 市场表现：轻工制造行业2015年涨幅39%，优于沪深300的-16%。
• 子板块表现：
  • 其他家用轻工：涨幅82%
  • 造纸：涨幅30%
  • 包装印刷：涨幅30%
  • 家具：涨幅38%
  • 文娱用品：涨幅42%
  • 珠宝首饰：涨幅1%

2. 造纸行业分析

• 业绩表现：2015年营收858亿元，同比增长2.9%；净利润21亿元，同比增长29%。2016Q1营收204亿元，同比增长6%；净利润8亿元，同比增长737%。
• 供需格局：产能增长高峰已过，新增产能断崖式下跌，行业去产能取得成效。
• 毛利率提升：2016Q1毛利率20.4%，同比上升2.3个百分点，主要得益于木浆价格下跌和成本管控。
• 净利率改善：2016Q1净利率4%，同比大幅上升。
• 未来展望：纸价提涨趋势明显，建议关注二三季度订单变化及提价。

3. 包装行业分析

• 业绩表现：2015年营收351亿元，同比增长5.82%；净利润22亿元，同比增长6.42%。2016Q1营收88亿元，同比增长9.2%；净利润5亿元，同比增长14%。
• 毛利率提升：2015年平均毛利率22%，同比上升1.28个百分点；2016Q1毛利率22%，同比上升0.7个百分点。
• 转型趋势：包装企业向综合包装服务商转型，提供品牌策划、包装设计与制造、灌装服务、信息化辅助营销等一站式服务。
• 原材料影响：塑料颗粒、薄膜及箱板纸价格下跌，为毛利率提升提供助力。
• 人工成本：2015年包装企业支付给职工现金同比增长高于营收增速，对利润有负面影响。

4. 印刷行业分析

• 业绩表现：2015年营收151亿元，同比增长4.22%；净利润20亿元，同比增长16.3%。2016Q1营收39亿元，同比增长6.96%；净利润5亿元，同比下降5.46%。
• 行业困境：传统印刷增长缓慢，烟标印刷受卷烟消费下降冲击。
• 云印刷趋势：云印刷凭借其模式优势实现快速增长，成为未来发展趋势。
• 美国经验：云印刷在美国市场增速显著，预计中国云印刷市场将达千亿规模。

5. 家居行业分析

• 地产传导：房地产市场回暖带动家居消费，定制家居市场进入黄金期。
• 业绩表现：2015年家具企业营收300亿元，同比增长4.6%；净利润27亿元，同比增长29%。2016Q1营收67亿元，同比增长3%；净利润5亿元，同比下降4%。
• 毛利率提升：2015年平均毛利率32.7%，同比上升1.96个百分点；2016Q1毛利率34.6%，同比上升3.1个百分点。
• 营销改革：家具企业积极拓展渠道，销售和管理费用率上升，净利率有所波动。

投资策略

• 推荐标的：关注业绩稳健、成长确定、估值安全边际高的公司，如飞亚达A、潮宏基、邦宝益智、好莱客、劲嘉股份、喜临门、晨光文具、索菲亚。
• 互联网+转型：关注“互联网+”对传统行业的改造，如美盈森、晨光文具、宜华木业、东港股份。
• 治理改善：关注公司治理改善、主业核心竞争力依旧的品种，如通产丽星。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济复苏低于预期可能影响行业需求。
• 企业转型风险：企业在转型过程中可能面临技术、管理等多方面挑战。

图表概述

• 行业表现：图1、图2、表1展示轻工行业及子板块的市场走势和估值变化。
• 业绩增长：图3、图4、表2展示轻工行业及子行业的收入、净利润增长情况。
• 毛利率与净利率：图5、图6、图11、图13展示毛利率和净利率的变化趋势。
• 行业结构：图19、图21、图22、图23、图24展示造纸行业产能、需求及去产能情况。
• 包装行业：图29、图30、表4、表5展示包装行业营收、净利率及原材料价格变化。
• 印刷行业：图43、图44、表6、图49、图50展示印刷行业营收、净利率及美国市场趋势。
• 家居行业：图52、图53、表7展示家具行业营收、净利率及毛利率变化。

重点公司表现

• 宜华木业：2014年0.37元，2015E 0.48元，评级“买入”。
• 奥瑞金：2014年0.82元，2015E 1.04元，评级“买入”。
• 索菲亚：2014年0.74元，2015E 1.03元，评级“买入”。
• 齐峰新材：2014年0.65元，2015E 0.86元，评级“买入”。
• 东港股份：2014年0.46元，2015E 0.62元，评级“买入”。