2021年轻工造纸行业投资策略：危中求变，格局重塑-20201119-申万宏源-69页_2mb

危中求变，格局重塑 - 2021年轻工造纸行业投资策略总结

核心内容

本报告分析了2021年轻工制造行业投资策略，重点关注家居、造纸、包装及轻工消费板块。核心观点为：行业格局优化、龙头成长性增强、政策支持与市场需求变化推动板块复苏。

主要观点

• 家居行业：竣工回暖带动成品家居消费，定制家居通过产品、渠道与品牌创新探索成长新动能。
• 造纸行业：竞争格局改善，关注龙头成长属性，白卡纸受益于限塑令与外废进口禁令，需求增长显著。
• 包装行业：金属包装罐化率提升，行业盈利改善；3C包装需求增长。
• 轻工消费：必选消费格局优化，高端可选消费回流，新零售为国货品牌提供弯道超车机会。

关键信息

1. 家居板块

• 成品家居：规模效应显现，如顾家家居、敏华控股、大亚圣象等，赛道竞争格局更优。
• 整装卫浴：海鸥住工切入住宅领域，实现从0到1，期待2B/2C渗透率提升。
• 定制家居：欧派家居、索菲亚、志邦家居等龙头通过产品结构升级、渠道创新及管理优化提升竞争力。

2. 造纸板块

• 白卡纸：APP收购博汇集团，竞争格局优化；限塑令创造需求增量，纸价上涨带动盈利改善。
• 文化纸：前期纸价回落，加速中小产能出清；2021年双胶纸受益于宣传需求释放。
• 箱板瓦楞纸：2021年外废配额归零，海外废纸浆成本优势凸显。
• 推荐标的：博汇纸业（竞争格局改善）、太阳纸业（成长属性显现）。

3. 包装板块

• 金属包装：罐化率提升，行业整合完成，如奥瑞金、宝钢包装、中粮包装等。
• 3C包装：5G手机与智能硬件需求增长，推动精品包装市场扩张。

4. 轻工消费板块

• 必选消费：生活用纸、文娱用品等受益于疫情后需求回升，新零售带来增长机会。
• 高端可选消费：境内回流趋势明显，构建双循环体系，如飞亚达。

2020年板块回顾

• 轻工制造子行业指数：全年涨幅达65.3%，显著高于沪深300的19.5%。
• 板块占比：2020Q3轻工板块占重仓股总市值比为0.89%，较2020Q2提升。
• 资金流向：北向资金流入家居板块，南向资金流入必选消费及家居板块。

行业分析

2.1 家居行业

• 竣工数据：2020年1-10月房屋施工面积同比增长3.0%，竣工面积同比下降9.2%。
• 销售回暖：2020年5月起住宅销售面积连续6个月同比正增长，10月同比增长16.0%。
• PE对比：家具行业PE反弹力度最低，但仍有较大修复空间；家用电器PE反弹幅度最大。

2.2 定制家居

• 产品创新：索菲亚、欧派家居推出无醛板产品，提升客单价与品牌溢价。
• 渠道拓展：整装渠道快速放量，经销商管理精细化，提升渠道效率。
• 管理优化：欧派家居、索菲亚等企业通过组织架构与激励机制优化，提升竞争力。

2.3 敏华控股与顾家家居

• 敏华控股：内销增长显著，产品设计优化，线上线下渠道融合，预计2021-2023年净利润增速20%、31%、30%。
• 顾家家居：区域零售中心改革，赋能经销商，提升终端多品类融合，推动向渠道品牌转型。

2.4 海鸥住工

• 整装卫浴：切入住宅市场，产业链布局完善，期待2B/2C渗透率提升，带来业绩拐点。
• 业绩预测：2020-2022年净利润增速24%、59%、53%。

2.5 大亚圣象

• 精装房趋势：把握精装房比例提升，拓展大宗渠道，提升市场份额。
• 估值修复：当前PE显著低于行业平均水平，具备较大估值弹性。

2.6 美凯龙

• 家装业务：借助龙头地产商平台获客，批量服务C端顾客，推进业务增量。
• 新零售布局：IMP平台聚合流量，实现用户级数营销，提升品牌影响力。

3.1 造纸行业

• 供需格局：供给侧改革后，白卡纸需求增长显著，行业集中度提升。
• 白卡纸替代：白卡纸逐步替代灰底白纸板，预计2021年需求增长52%。
• 价格走势：8月底起纸价上涨，仍未超过历史高点，仍有上行空间。

3.2 博汇纸业

• 管理改善：金光纸业入驻后，运营效率提升，吨净利稳步增长。
• 成本控制：通过集采、技术改造、费用优化等手段提升盈利能力。
• 业绩预测：2020-2022年净利润分别为9.0、18.0、21.6亿元，对应估值分别为23、12、10倍。

风险提示

• 地产调控持续加码
• 海外疫情反复
• 大宗原材料价格上涨

重点标的

2020年PE走势

行业趋势与机会

• 家居：竣工回暖，定制家居需求提升，龙头集中度提升。
• 造纸：白卡纸需求增长，龙头协同性增强，盈利改善。
• 包装：金属包装整合红利释放，3C包装需求增长。
• 轻工消费：必选消费格局优化，高端可选消费回流，新零售带来增长机会。

总结

2021年轻工制造行业面临格局重塑机遇，重点关注家居、造纸、包装及轻工消费板块。行业集中度提升、龙头成长性增强、政策支持与市场需求变化是主要驱动因素。建议关注太阳纸业、晨光文具、欧派家居、顾家家居、博汇纸业等企业，把握行业复苏与增长机会。