20130715-宏源证券-三聚环保-300072.SZ-脱硫行业空间广_技术升级是核心_17页_675kb

三聚环保（300072）公司深度报告总结

核心内容

三聚环保是一家专注于能源净化技术的公司，主要产品包括脱硫净化剂、脱硫催化剂、特种催化材料及催化剂、脱氯剂、脱砷剂等，同时提供能源净化综合服务。公司业务涵盖石油炼制、煤化工、天然气、油气田及沼气等领域，致力于从源头上减少能源产品使用过程中产生的污染，推动能源的清洁化利用。

主要观点

1. 政策驱动需求增长
   随着环保政策的加强，脱硫产品需求快速增长。国家推行“前端治理”政策，推动能源产品在生产过程中脱除有害物质，带动脱硫产品市场的发展。预计到2015年，国内汽柴煤油加氢能力将超过2.2亿吨，加氢催化剂市场容量将达44亿元。

2. 技术优势显著，核心竞争力强
   公司在高硫容、可再生、耐酸性环境的无定型羟基氧化铁材料及相关固体脱硫剂的应用方面具有明显优势，实现固体脱硫剂的无排放循环使用。同时，公司润滑油加氢和柴油加氢催化剂实现了进口替代，技术优势是其核心竞争力。

3. 从剂种销售向剂种+服务模式转型
   公司正在由单一剂种销售模式向剂种和服务双轨并行模式转变，致力于提供一站式脱硫服务。服务收入增速远高于剂种销售，2012年服务收入同比增长66.36%，预计未来2-3年内服务销售将占总业务量的半壁江山。

4. 全产业链模式带来盈利增长
   公司通过整合生产、研发、工程设计、技术服务等环节，形成完整的能源净化产业链。该模式增强了公司的市场竞争力和盈利能力，未来将带来更大的发展空间。

5. 市场前景广阔，行业增长潜力大
   石油炼制、煤化工和气体净化三大领域均对能源净化产品和技术有较大需求，且未来几年将保持快速增长。尤其是煤化工行业，由于煤炭含硫量高，脱硫需求将显著上升。

关键信息

一、公司业务与产品

• 主要产品：脱硫净化剂、脱硫催化剂、特种催化材料及催化剂、脱氯剂、脱砷剂等。
• 服务模式：提供脱硫集装箱、工艺包设计、整体外包、工程服务等，推动一站式服务发展。
• 客户群体：主要客户为中石油、中石化、中海油和中国神华等大型国有企业集团下属企业，信誉较好，应收账款质量高。

二、产能与增长情况

• 2011-2013年主要经营指标：

  • 营业收入（百万）：2011年600.58，2012年808.57，2013年预计1099.2
  • 归母净利润（百万）：2011年95.06，2012年180.06，2013年预计250
  • 每股收益（元）：2011年0.49，2012年0.46，2013年预计0.49
  • 市盈率（倍）：2011年30.71，2012年32.71，2013年预计31.63

• 2013-2015年盈利预测：

  • 营业收入：10.99亿、15.17亿、19.82亿
  • 归母净利润：2.46亿、3.37亿、4.47亿
  • EPS：0.49元、0.67元、0.89元
  • PE：31.63倍、23.13倍、17.42倍

三、技术与市场拓展

• 核心技术：无定型羟基氧化铁材料，实现高硫容、可再生、耐酸性脱硫。
• 应用领域：
  • 石油炼化：公司市场份额全国第一，客户覆盖中石油、中石化等。
  • 煤化工：公司参与多个煤化工项目，如神华煤制油、七台河煤化工项目等。
  • 气体净化：在冀东油田、胜利油田等开展一站式脱硫服务，脱硫服务规模迅速扩大。

四、市场格局与竞争

• 国际市场：由美国UOP、雅保等公司主导，但国内企业正在逐步替代。
• 国内市场：石油炼制与石油化工领域技术壁垒高，竞争相对较少；化肥、城市煤气等领域技术要求低，竞争激烈。
• 公司地位：在特种催化材料及催化剂市场占有率第一，技术优势显著。

五、未来展望

• 盈利增长：预计2013-2015年公司利润分别增长39%、36%、32%。
• 技术突破：浆液脱硫工业化技术试验成功，降低初始投资和操作成本30%以上。
• 产业链延伸：公司正在推进成套工艺、设计施工和技术服务一体化的模式，增强盈利能力和市场竞争力。
• 政策支持：公司受益于国家环保政策和能源结构优化战略，未来增长空间广阔。

总结

三聚环保凭借其在能源净化领域的技术优势和全产业链模式，正迎来政策和市场需求的双重驱动。公司从单一剂种销售向“剂种+服务”模式转型，增强了盈利能力。随着环保政策的推进和能源结构的优化，公司未来在石油炼制、煤化工和气体净化三大领域的增长潜力巨大，市场空间广阔。预计未来3-5年，公司将继续受益于行业升级和技术进步，实现稳定增长。