20151031-太平洋-三聚环保-300072.SZ-三部曲第一部_悬浮床加氢_三聚占先机__13页_1mb

三聚环保（300072）总结

核心内容概述

三聚环保（300072）是一家专注于重油加工及煤焦油深加工的环保科技企业，其核心业务是悬浮床加氢技术的研发与应用。该技术在重油、渣油、煤焦油等劣质原料的轻质化、清洁化方面具有显著优势，被广泛认为是未来重油深加工的主流技术之一。随着全球原油重质化趋势和环保法规的日益严格，悬浮床加氢技术的市场潜力巨大，预计未来市场规模可达千亿级。

主要观点

1. 重油加工技术需求迫切

• 重油包括渣油、煤焦油等，其加工是提高资源利用率、满足环保要求的重要方向。
• 中国每年获得约2亿吨减压渣油，且原油质量趋向劣质化，对加氢技术的需求显著增加。
• 煤焦油作为煤炭加工的副产品，目前多数未被合理利用，其深加工具有良好的经济性。

2. 悬浮床加氢技术具有显著优势

• 悬浮床加氢技术是目前最先进的重油加工技术，具有液体收率高、产品质量好、处理原料范围广等优点。
• 相比延迟焦化技术，悬浮床加氢技术液体收率高16%以上，且能有效降低硫、氮等杂质含量，达到国际清洁燃料标准。
• 在原油价格高于50美元/吨时，悬浮床技术的净利润现值与IRR均优于传统技术。

3. 悬浮床加氢技术处于工业示范阶段

• 悬浮床加氢技术由国外公司如KBR、UOP、ENI等开发，国内也已有初步研究和试验。
• 三聚环保联合北京华石公司开发了自有知识产权的Mc-Tech悬浮床加氢技术，并在河南鹤壁建设了15.8万吨/年的工业示范项目。
• 鹤壁项目内部收益率达29.02%，投资回收期为4.44年，预计年均可实现净利润1.33亿元，具备良好的示范效应。

4. 催化剂市场潜力巨大

• 随着悬浮床加氢技术的推广，催化剂市场需求将显著增加。
• 2015年国内加氢催化剂需求量约为7.6万吨，预计未来若悬浮床加氢规模达到6000万吨/年，催化剂年需求量将达60万吨。
• 按均价6万元/吨测算，催化剂年市场空间可达360亿元。

关键信息

股票基本信息

• 目标价：54.60元
• 昨收盘：34.22元
• 行业分类：化工 - 化学制品

财务预测（单位：百万元）

技术经济分析

• 悬浮床加氢技术在液体收率、净现值、IRR等方面均优于延迟焦化和沸腾床加氢技术。
• 若悬浮床加氢技术规模达到延迟焦化技术的50%-60%，其工程服务与技术转让市场空间可达1000-1500亿元。

项目示范效应

• 鹤壁项目是三聚环保在悬浮床加氢领域的重要实践，预计一旦试生产，将产生良好的示范效应。
• 该项目可处理渣油、沥青及全馏分煤焦油，产出率提高30%，相当于再造一个大庆油田的产量。

市场前景

• 随着全球重油产量的增长及环保标准的提升，悬浮床加氢技术将广泛应用于重质油、劣质油、煤焦油的深加工。
• 悬浮床加氢技术的推广将为三聚环保带来巨大的市场机会，特别是在工程服务、技术转让及催化剂销售方面。

投资评级

• 行业评级：

  • 看好：未来6个月行业整体回报高于市场5%以上；
  • 中性：未来6个月行业整体回报介于-5%与5%之间；
  • 看淡：未来6个月行业整体回报低于市场5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上；
  • 增持：未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
  • 持有：未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
  • 卖出：未来6个月个股相对大盘涨幅低于-15%。

技术与市场应用

• 悬浮床加氢技术适用于多种原料，包括渣油、煤焦油等，具有广泛的市场前景。
• 目前，悬浮床加氢技术处于工业示范阶段，随着技术成熟和市场接受度的提高，未来有望快速推广。
• 三聚环保在该领域已取得一定成果，具备技术优势和市场拓展潜力。