20160714-东兴证券-三聚环保-300072.SZ-深度报告_产品-改造-运营_战略规划清晰_能源净化综合服务龙头再起航_32页_1mb

报告摘要

三聚环保（300072）深度报告总结

核心内容概览

三聚环保是一家以能源净化产品和综合服务为主营业务的公司，其战略规划清晰，从传统催化剂、净化剂生产销售企业逐步转型为能源净化综合服务供应商，并最终目标是发展成为清洁能源项目投资运营平台。公司目前在脱硫剂、催化剂、能源净化综合服务以及焦炉煤气制LNG、费托合成煤制油和悬浮床加氢等项目上均有布局，并已取得阶段性成果。

主要观点

战略规划三步走：
- Step1：专注主业，巩固脱硫催化剂和净化剂市场地位。
- Step2：切入焦化企业改造市场，实现从剂种销售向改造服务的转型。
- Step3：悬浮床加氢技术实现工程化，公司向清洁能源投资运营平台转型。
行业前景广阔：
- 脱硫净化剂市场空间在千亿级别，干法脱硫剂年消耗量约为23万吨，对应市场空间约为116亿元。
- 焦化企业改造市场空间约3500亿元，未来有望成为公司主要增长点。
- 悬浮床加氢技术可提升煤焦油利用率，市场空间保守估计为3000亿元。
竞争优势显著：
- 公司产品具有高硫容、长更换周期、无排放循环利用等优势。
- 在加氢催化剂市场，公司占据约10%市场份额，且市场垄断格局短期内难以改变。
- 悬浮床加氢技术实现突破，为公司带来新的增长点。
盈利预测与估值：
- 预计2016-2018年EPS分别为1.13元、1.67元和2.43元，对应PE分别为25倍、17倍和12倍。
- 给予公司“强烈推荐”评级，目标价格为43.00元。

关键信息

脱硫净化剂业务

市场空间：脱硫净化剂市场需求广阔，干法脱硫剂年消耗量约23万吨，对应市场空间约116亿元。
应用领域：广泛应用于石油炼制、天然气、煤化工、化肥等行业。
竞争优势：
- 高硫容（可达40%-50%）。
- 更长的更换周期（1年）。
- 无排放循环利用技术。
行业需求：
- 油品标准提升（如国V标准）推动脱硫催化剂需求增长。
- 国内原油重质化趋势明显，高硫原油占比高，加氢精制工艺需求上升。

焦炉煤气制LNG业务

市场空间：焦炉煤气制LNG项目市场空间约为522亿元。
项目案例：公司已拥有多个焦炉煤气制LNG项目，如孝义鹏飞、七台河项目等。
经济效益：焦炉煤气制LNG项目毛利率高，投资回收期短，具有显著经济效益。
焦化企业改造：
- 独立焦化企业约有700家具备改造价值。
- 费托合成工艺可将焦化企业由生产冶金焦转变为生产气化焦，提升盈利能力。

悬浮床加氢技术

技术突破：国内首套15.8万吨/年悬浮床加氢项目成功投产，标志着技术实现工程化。
市场前景：预计可新增产油量7000万吨以上，对应产值超过3000亿元。
技术优势：
- 适用于高中低温煤焦油、重质油等。
- 轻油收率高达90%以上，显著高于传统工艺。
- 工艺流程可实现高效、低能耗、低成本。

公司财务与盈利预测

财务指标：
- 营收和净利润持续增长，2014-2015年分别增长150.65%和89.31%。
- 毛利率由40%以上下降至30%左右，但净利润率保持稳定在15%左右。
盈利预测：
- 2016-2018年收入分别为98.14亿、147.36亿和221.04亿元。
- 归母净利润分别为13.33亿、19.70亿和28.73亿元。
- EPS分别为1.13元、1.67元和2.43元。

投资评级

估值分析：公司PE估值在16年为25倍，高于环保行业平均30倍，但低于可比公司神雾环保的38倍。
投资建议：给予“强烈推荐”评级，目标价格为43.00元。

总结

三聚环保通过“剂种销售-改造服务-投资运营”的三步战略，逐步从传统催化剂生产商转型为能源净化综合服务供应商，并最终迈向清洁能源投资运营平台。公司具备显著的技术优势和市场地位，尤其在脱硫净化剂和加氢催化剂领域，具有较高的市场份额和竞争优势。焦化企业改造市场和悬浮床加氢技术的突破，为公司带来了巨大的市场空间和盈利潜力。在公司管理层的带领下，各项业务稳步推进，盈利预测乐观，投资价值显著。

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