20160810-光大证券-三聚环保-300072.SZ-大格局_大战略_能源净化服务龙头乘风破浪_32页_2mb

三聚环保能源净化服务龙头总结

公司核心业务与战略定位

三聚环保是一家从事催化剂、净化剂等能源净化产品的研发、生产与销售，并为化石能源行业提供产业升级、原料改造、尾气综合利用及环保治理的综合技术解决方案和整体服务的龙头企业。公司业务涵盖能源净化产品和能源净化综合服务两大板块，其中能源净化综合服务已成为主要收入来源，占比高达77%。

主要观点与业务亮点

1. 传统剂种业务持续增长

• 传统催化剂及净化剂年生产能力约为3万吨，公司在该领域具有研发和渠道优势。
• 产品包括脱硫催化剂、脱硫净化剂、脱氯剂、脱砷剂、特种催化剂等，部分产品达到国际领先水平。
• 2015年公司传统剂种业务毛利率仍保持在44%和32%以上，受益于环保趋严和油品升级需求，未来增长潜力大。

2. “一站式”脱硫服务拓展海外市场

• 公司在美国南部的Eagle Ford油气田实施首个脱硫服务项目，以8美元/磅的定价进入市场，显著低于行业平均水平。
• “一站式”脱硫服务整合脱硫罐和脱硫剂，实现全过程服务，提升市场竞争力。

3. 焦炉煤气制LNG助力焦化行业升级

• 焦炉煤气制LNG是焦化行业转型升级的重要路径，公司已成功实施多个示范项目，2015年实现营收44亿元，占公司总营收77%。
• 2016年公司在手订单达174亿元，待执行金额126亿元，未来市场空间广阔，可达2800-4200亿元。

4. 悬浮床加氢技术推动重油高效利用

• 针对劣质重油加工需求，公司布局悬浮床加氢技术，该技术可显著提高汽柴油产率，降低能耗。
• 鹤壁项目实现工业化运行，转化率高达96%-99%，轻油收率92%-95%，标志着中国在重油加工技术上的重大突破。

5. 生物质综合利用打造绿色农业产业链

• 公司布局秸秆综合利用，研发炭基复合肥等产品，实现环保与经济效益双赢。
• 炭基复合肥可提升作物产量和品质，减少化肥使用，促进土壤改良，已开展14个万吨级示范项目，具备产业化前景。

财务预测与投资评级

• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为1.28元、1.97元、2.84元，对应PE分别为26倍、17倍、12倍。
• 估值分析：基于2016年30倍PE，目标价为38.40元，首次给予“增持”评级。
• 业绩增长：2014-2015年收入及净利润年均复合增速分别为91.7%和65.8%，显示公司强劲的发展势头。

风险提示

• 项目推进速度及业务拓展不达预期，可能影响公司增长。

市场表现与关键数据

• 股价表现：当前价33.65元，目标价38.40元，6个月目标期限。
• 市场数据：总股本11.93亿股，总市值401.31亿元，近3月换手率66.90%。
• 营收与利润：2014年营收30.1亿元，2015年营收56.98亿元，净利润分别为40.2亿元和82.1亿元，显示公司盈利能力不断提升。

技术与项目进展

• 公司在悬浮床加氢、焦炉煤气制LNG、生物质炭基肥等领域取得技术突破，拥有自主知识产权。
• 鹤壁项目作为示范项目，为后续产业化奠定基础，预计可快速复制推广。

总结

三聚环保凭借在能源净化产品及服务领域的深厚积累，积极布局重油加工、焦化升级和生物质利用，推动传统化石能源行业的转型升级。公司在海外市场拓展、技术革新及产业链延伸方面表现突出，具备较强的市场竞争力和成长潜力。随着供给侧改革和环保政策的推进，公司有望在未来几年实现业绩持续增长，值得投资者关注。