20171025-招商证券-三聚环保-300072.SZ-业绩维持快速增长_生物质业务超预期_4页_853kb

三聚环保（300072.SZ）总结

核心内容

三聚环保（300072.SZ）在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入达到171.4亿元，同比增长66.48%；归属于上市公司股东的净利润为19.95亿元，同比增长64.13%；扣非后净利润为18.24亿元，同比增长51%。基本每股收益为1.12元。公司维持“强烈推荐”评级，当前股价为38.0元，对应2017年PE为26倍，2018年PE为16倍，2019年PE为13倍。

主要观点

1. 业绩表现强劲

   • 公司前三季度业绩继续保持快速增长，净利润率在Q3显著提升，达到15.48%。
   • Q3净利率提升主要得益于合并巨涛海洋石油服务有限公司报表带来的营业外收入。

2. 生物质业务进展迅速

   • 公司“农作物秸秆炭化还田-土壤改良技术开发与应用”项目通过科技成果鉴定，技术领先且具有完全自主知识产权。
   • 已与150个县达成合作意向，覆盖15个省份，示范田面积近7000亩，作物种类超过20种。
   • 已建成投产3个项目，今年计划开建40余个，生物质业务推进速度超出预期。

3. 悬浮床加氢业务稳步推进

   • 公司通过增资成为北京华石控股股东，掌控MCT悬浮床加氢成套工艺、核心设备及催化剂。
   • 已签订鹤壁二期、山西福孝化工等项目协议，后续百万吨级订单值得期待。

4. 财务预测乐观

   • 预计2017-2019年归属于上市公司股东的净利润分别为25.89亿元、42.38亿元和53.88亿元。
   • EPS分别为1.44元、2.36元和3.01元，对应PE分别为26倍、16倍和13倍，估值逐步下降，成长性良好。

关键信息

基础数据

• 上证综指：3397
• 总股本（万股）：180796
• 已上市流通股（万股）：137564
• 总市值（亿元）：687
• 流通市值（亿元）：523
• 每股净资产（MRQ）：4.1
• ROE（TTM）：27.2%
• 资产负债率：62.8%
• 主要股东持股比例：28.36%（北京海淀科技发展有限公司）

财务比率

风险提示

• 项目推进不及预期风险
• 应收账款风险

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

分析师信息

• 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师，金融学硕士，2015年加入招商证券。
• 姚鑫：招商证券基础化工行业分析师，北京理工大学经济学硕士，工学学士，2016年加入招商证券。
• 王强：招商证券研发中心董事，石化行业首席分析师，浙江大学工学硕士，意大利管理硕士，7年证券研究经验。
• 王亮：石化行业分析师，硕士、高工，清华大学、中科院6年能源化工相关工作经验，2017年8月加入招商证券。

总结

三聚环保在2017年前三季度展现出强劲的业绩增长，净利润率在第三季度显著提升，主要得益于合并报表带来的营业外收入。公司生物质业务进展迅速，已与150个县达成合作意向，技术领先，示范田面积较大。悬浮床加氢业务稳步推进，公司通过增资成为控股股东，未来有望获得大量订单。财务预测显示公司未来三年净利润将持续增长，EPS稳步上升，PE逐步下降，估值合理。分析师认为公司长期竞争力高于行业平均水平，给予“强烈推荐”评级。然而，项目推进不及预期和应收账款风险仍需关注。