20140418-华融证券-三聚环保-300072.SZ-能源净化业务天时地利人和_20页_1mb

三聚环保投资价值分析总结

核心内容概述

三聚环保是一家专注于能源净化领域的公司，其投资价值主要体现在三个方面：核心技术产品的优势、创新商业模式的转型、以及受益于大气污染治理政策带来的市场增长机遇。公司凭借自主研发的无定型羟基氧化铁，开发出一系列高硫容脱硫净化产品，具有脱硫效率高、成本低、可循环再生等优点，广泛应用于石油炼制、天然气净化、煤化工等领域。公司通过产品销售商转型为脱硫服务商，拓展了业务模式，同时借助BT、BOT等模式进入煤化工市场，推动了业务增长。此外，随着国家对大气污染治理的重视，三聚环保的能源净化业务迎来了更广阔的发展空间。

主要观点

1. 自主研发的核心产品优势

• 核心产品：无定型羟基氧化铁，用于开发高硫容脱硫净化剂，脱硫效率是普通产品的两倍以上，成本低，可循环使用。
• 产品应用领域：包括脱硫净化剂、脱硫催化剂、特种催化材料、其他净化剂（如脱氯剂、脱砷剂等）。
• 市场占有率：在高端脱硫市场占据较大份额，市场占有率较高。
• 专利情况：公司拥有221项专利，其中116项已获授权，涉及无定型羟基氧化铁及其应用。

2. 商业模式创新

• 从生产商转型服务商：公司不仅销售产品，还提供脱硫净化服务，增强客户粘性与附加值。
• 脱硫集装箱产品：可移动式脱硫集装箱适用于特定场合，如天然气生产，减少固定资产投资风险，提高服务灵活性。
• BT模式拓展煤化工市场：公司出资建设脱硫系统，通过服务费和后续剂种更换回收成本，成功拓展中小型企业市场。
• 2013年服务收入增长：脱硫净化服务收入同比增长211.49%，占总收入45%左右。

3. 能源净化业务适逢其时

• 政策推动：大气污染治理成为政策重点，包括降低成品油硫含量、增加天然气使用量、推广煤制气项目。
• 市场增长：天然气消费量持续增长，脱硫净化市场随之扩大。
• 煤制气项目重启：国家发改委批准多个煤制气项目，带动脱硫产品需求增长。

关键信息

产能发展

• 上市前产能：约5900吨。
• 上市后产能：扩大至近30000吨，打破产能瓶颈。
• 高硫容脱硫剂产能：约2.2万吨。

股权激励计划

• 授予期权：1020万份股票期权，占公司总股本的2.02%。
• 行权条件：第一年需实现净利润增长不低于30%，第二年不低于119.7%。
• 行权价格：17.61元/股，分两期行权。

盈利预测与投资建议

• 2014-2016年每股收益：0.60元、0.92元、1.21元。
• PE估值：2014年约31倍，2015年约20倍，2016年约16倍。
• 投资建议：强烈推荐，预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上。

财务数据

资产负债表

营运能力

• 资产周转率：从0.34提升至0.69，显示资产使用效率提高。
• 存货周转率：从1.80提升至3.02，库存管理效率提升。
• 应收账款周转率：从1.20提升至3.18，反映回款效率提高。

风险提示

• 脱硫服务推广低于预期：可能影响业务增长。
• 新建项目进度低于预期：可能影响产能扩张和收入增长。

总结

三聚环保凭借其核心技术、创新商业模式以及政策支持，成为能源净化领域的重要参与者。其高硫容脱硫净化产品具有明显优势，且通过服务模式拓展了市场空间。随着大气污染治理政策的推进，公司有望持续受益，实现业绩增长。公司还通过股权激励计划提升员工积极性，推动长期发展。虽然存在推广和项目进度风险，但整体来看，三聚环保具备良好的投资前景。