20160902-招商证券-三聚环保-300072.SZ-手握核心技术_保障公司长期成长_16页_1mb

三聚环保（300072.SZ）投资分析总结

核心内容

三聚环保是一家专注于能源净化及清洁转化的高新技术企业，主要产品包括脱硫净化剂、脱硫催化剂、其他净化剂、特种催化材料及催化剂等。公司于2010年4月在深交所上市，主要股东北京海淀科技发展有限公司持有公司28.61%的股份。

主要观点

1. 技术优势
   三聚环保自主研发的超级悬浮床（MCT）技术是目前全球最先进的重质油炼化技术之一，能够将重油、渣油、煤焦油等劣质原料加工成高附加值产品，达到欧IV标准。该技术已实现工业化运行，并且具备良好的经济效益和市场前景。

2. 市场前景广阔
   全球石油重质化趋势明显，重油加工技术成为炼油行业的热点。我国重油和煤焦油资源丰富，且国家政策支持焦化行业结构升级和副产品综合利用，为三聚环保的业务拓展提供了良好的政策环境。

3. 盈利预测与估值
   根据预测，三聚环保2016-2018年每股收益（EPS）分别为1.37元、2.25元和2.91元，对应的PE分别为34.6X、21.0X和16.2X。公司目标市值为800亿元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

4. 竞争优势
   三聚环保在催化剂领域具备领先的技术实力，同时在反应器设计和关键工艺开发方面也取得了显著成果。其技术已具备工业化的成功经验，具备较强的竞争优势。

关键信息

• 目标估值：67.50元
• 当前股价：47.28元
• 总股本：119,259万股
• 已上市流通股：89,266万股
• 总市值：564亿元
• 流通市值：422亿元
• 每股净资产（MRQ）：4.5元
• ROE（TTM）：22.5%
• 资产负债率：62.2%

技术与市场分析

天时：全球石油重质化趋势明显

• 重油储量大，年产量递增，重油加工技术成为炼油行业发展的热点。
• 重油加氢技术液体收率高于延迟焦化，悬浮床加氢技术在重油加氢技术中具有明显优势。
• 重油加工技术是解决石油供需问题的重要手段，具有广阔的市场前景。

地利：中国资源丰富，政策支持

• 我国自产油品偏重，进口原油中重油占30%。
• 我国煤焦油资源丰富，亟需合理利用，符合国家政策方向。
• 国家政策支持焦化行业结构升级和副产品综合利用，为三聚环保提供了良好的政策环境。

人和：技术领先，经验充足

• 三聚环保已成功运行首套自主研发的超级悬浮床（MCT）工业示范装置，具备丰富的工业化运行数据和经验。
• 催化剂研发是悬浮床加氢技术成功的关键因素之一，三聚环保在催化剂领域具备领先优势。
• 反应器技术和关键工艺的开发是悬浮床加氢技术工业化的重要基础，三聚环保在这些方面取得了显著进展。

盈利预测与估值

风险提示

• 悬浮床加氢百万吨项目进度低于预期风险
• 营收账款回收风险

财务数据

财务比率

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）