20160601-广发证券-四维图新-002405.SZ-技术型强者联袂打造车联网行业标杆_25页_1mb

四维图新 (002405.SZ) 总结

核心内容

四维图新作为车联网行业的领先企业，凭借其在前装市场的高市占率和对后装市场的战略布局，正逐步构建其在汽车电子领域的完整产业链。公司通过与杰发科技的合作，增强了在芯片设计、成本控制和商业模式创新方面的能力，进一步提升了其在汽车电子供应链中的地位。

主要观点

前装市场

• 四维图新在前装市场保持较高的市占率（2014年为45%，2015年为41%），体现出较强的客户粘性和行业影响力。
• 前装市场持续增长，2011-2015年复合增速达37%，2016年一季度装配率达到21%。
• 未来前装市场或形成三足鼎立格局，四维图新凭借全产业链布局具有领先优势。

后装市场

• 后装市场虽然不是四维图新的主攻方向，但通过收购杰发科技，公司已打通后装采购渠道。
• 后装市场客户对价格敏感，四维图新需通过创新商业模式（如绑定销售、低价或免费提供导航服务、植入广告）实现突破。
• 杰发科技的芯片产品已具备一定竞争力，2014年市占率达50%，未来计划通过芯片工艺升级（如2017年实现nm级工艺）切入前装市场。

趣驾系统

• 趣驾系统是四维图新在车联网领域的重要布局，基于安卓平台构建，符合行业发展趋势。
• 趣驾系统包括WeLink和趣驾OS，前者实现手机与车机双向互联，后者为车厂提供定制和二次开发支持。
• 随着安卓在车载系统中的普及，四维图新在该领域的竞争力持续增强。

芯片与供应链

• 杰发科技的芯片产品在后装市场表现良好，其研发体系与联发科一脉相承，有利于形成与四维图新的协同效应。
• 四维图新通过与杰发科技的结合，可在内容、软件、芯片等方面提供一体化解决方案，提升供应商地位。
• 未来，杰发科技计划推出更先进的芯片（如2017年的AC8025），提升在前装市场的竞争力。

关键信息

盈利预测与估值

风险提示

• 增发进度存在不确定性。
• 杰发科技在前装市场将面临激烈竞争。

投资评级

• 公司评级：谨慎增持
• 当前价格：32.05元
• 前次评级：谨慎增持
• 报告日期：2016-06-01

供应链与市场策略

• 车厂通常采用三种采购模式：全产品外包、软件外包、内容服务外包。四维图新已具备内容服务外包能力，正逐步向软件外包和全产品外包渗透。
• 杰发科技处于供应链上游，主要向后装市场客户供货，未来将通过产品升级提升在前装市场的竞争力。
• 四维图新通过与杰发科技合作，可在车载系统中提供软硬件一体化解决方案，增强对车厂的议价能力。

行业趋势与竞争格局

• 全球车载信息娱乐系统主要由QNX、安卓/Linux和微软主导，其中QNX在传统车厂中仍占主导地位，而安卓/Linux因开源特性正在迅速崛起。
• 四维图新基于安卓的趣驾系统符合未来行业发展趋势，有望在智能化应用兴起时带动车载系统向开源方向发展。
• 联发科的芯片广泛应用于手机市场，杰发科技的研发体系与之相似，有助于形成无缝衔接。

财务概况

• 资产负债表：资产规模持续增长，2014-2018年资产总计分别为3111、3728、3760、4173、4581百万元。
• 利润表：净利润从2014年的118百万元增长至2018年的241百万元，EPS从0.17元增长至0.34元。
• 现金流量表：公司现金流总体呈增长趋势，2014-2018年现金净增加额分别为274、70、180、256、183百万元。

财务比率

未来展望

• 随着2017年杰发科技芯片工艺的升级，四维图新有望在前装市场取得突破。
• 趣驾系统的发展将推动四维图新在车载信息娱乐领域的市场份额提升。
• 公司计划通过技术与商业模式的双重创新，提升在车联网行业的竞争力。

总结

四维图新凭借其在前装市场的领先地位和对杰发科技的收购，正在构建完整的车联网解决方案。未来，公司将在前装市场进一步渗透，同时通过创新商业模式在后装市场取得突破。趣驾系统基于安卓平台，符合行业发展趋势，有望带动公司整体业绩增长。盈利预测显示，公司未来三年EPS将保持增长，维持“谨慎增持”评级。