深度报告-20220605-开源证券-四维图新-002405.SZ-公司首次覆盖报告_智能汽车大脑_战略布局完善_22页_2mb

报告摘要

四维图新（002405.SZ）智能汽车大脑，战略布局完善

核心内容概览

四维图新作为数字地图龙头，经过前期布局和积累，已开启商业模式转型和产业链角色升级，于2021年迎来业绩拐点。在汽车“新四化”背景下，公司定位为“智能汽车大脑”，并构建了“智云-智驾-智舱-智芯”业务体系，涵盖高精度地图、自动驾驶、车联网及汽车芯片等关键领域。2022年以来，公司持续获得多家知名汽车厂商和系统商的订单和定点，为未来业绩增长奠定基础，预计2022-2024年归母净利润分别为3.20、5.02、7.51亿元，对应EPS分别为0.13、0.21、0.32元/股，PS估值分别为7.6、5.7、4.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

公司概况与业务转型

公司定位：公司定位为智能汽车大脑，构建“智云-智驾-智舱-智芯”业务体系，涵盖智能出行、智能驾驶、智慧城市、自动驾驶解决方案、车联网终端、汽车芯片等。
业务结构：公司旗下拥有14家成员企业，业务覆盖五大板块，分子公司与研发中心遍布全国近40个城市，并在美国、荷兰、新加坡、日本设有子公司。
股权结构：中国四维测绘技术有限公司和腾讯产业投资基金分别为公司第一和第二大股东，公司无实际控制人和控股股东。
财务表现：2021年公司实现收入30.60亿元，同比增长42.48%，扭亏为盈，归母净利润达1.22亿元，毛利率为59.9%。

业务体系详解

智云：开启SaaS云服务转型

公司将传统License模式转向SaaS云服务，整合导航地图、自动驾驶地图及位置服务。
智云业务收入占比达65.3%，同比增长53.9%，成为公司核心业务。
政企客户方面，Minedata大数据平台向政府及行业客户提供数据服务。

智芯：受益于国产替代趋势

公司全资子公司杰发科技是国内为数不多的专业汽车芯片供应商。
研发国产首颗车规级MCU芯片，打破海外垄断，2021年出货量及收入实现10倍增长。
座舱IVI SOC芯片已装配上百种车型，累计出货量超2亿颗。

智舱：车联网业务快速增长

覆盖商用车和乘用车领域，提供智能终端及解决方案。
重卡市场持续领先，支持的商用车已超过260万辆。
乘用车领域首次以Tier-1身份签订量产订单，C端智能车机实现可比收入。

智驾：产品矩阵完善，实现Tier-1角色升级

公司可提供L0-L2.9级自动驾驶全栈式解决方案。
2021年首次以Tier-1身份成为凯翼汽车多级别自动驾驶系统定点供应商。
与阿尔派电子中国、小马智行等达成战略合作，推动自动驾驶技术落地。

订单与合作进展

大客户合作：公司获得奔驰、宝马、大众、沃尔沃、福特、阿尔派中国等知名汽车厂商和系统商的订单及定点，涉及高精度地图、自动驾驶、智能网联等板块。
战略合作：
- 与霍尼韦尔签署框架协议，合作涵盖汽车电子芯片、自动驾驶、新能源领域。
- 与小马智行合作开发智能驾驶产品服务、高精度地图及智能座舱导航。
- 与沃尔沃签署高精地图及自动驾驶服务协议。
- 与戴姆勒合作开发自动驾驶数据管理服务平台。

盈利预测与投资建议

收入预测：2022-2024年收入分别为42.25、56.91、74.74亿元，同比增长分别为38.1%、34.7%、31.3%。
净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为3.20、5.02、7.51亿元，同比增长分别为162.1%、57.0%、49.4%。
估值分析：公司PS估值高于可比公司平均水平，但随着业务增长，估值有望下降。
投资建议：基于公司商业模式转型、产业链升级及大客户订单落地，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

芯片供应链紧张。
订单落地不及预期。
行业竞争加剧。

财务摘要与估值指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	2148	3060	4225	5691	7474
YOY(%)	-7.0	42.5	38.1	34.7	31.3
归母净利润（百万元）	-309	122	320	502	751
YOY(%)	-191.2	139.4	162.1	57.0	49.4
毛利率(%)	65.5	59.9	66.3	67.5	68.5
净利率(%)	-14.4	4.0	7.6	8.8	10.0
ROE(%)	-4.5	1.0	2.6	4.0	5.6
EPS(摊薄/元)	-0.13	0.05	0.13	0.21	0.32
P/E(倍)	-104.0	263.5	100.5	64.0	42.9
P/S(倍)	15.0	10.5	7.6	5.7	4.3

可比公司估值分析

公司简称	市值（亿元）	2022E收入（亿元）	2022E PS（倍）
中科创达	495.6	55.83	8.9
德赛西威	766.3	123.95	6.2
行业平均	630.9	89.89	7.0
四维图新	321.8	42.25	7.6

技术与市场前景

高精度地图：预计2026年市场规模达385亿元，公司市场份额为21.6%，位列第二。
合规平台：汽车数据安全进入国家监管时代，公司数据合规平台订单持续落地，为行业提供解决方案。
芯片市场：我国汽车芯片进口依赖度较高，公司依托“芯片+数据+算法”闭环，提升竞争力。
自动驾驶：L0-L2.9级自动驾驶解决方案产品矩阵完善，公司与多家车企合作推进技术落地。

总结

四维图新作为数字地图龙头，正在从传统图商向智能出行科技公司转型，构建“智云-智驾-智舱-智芯”业务体系。公司积极布局自动驾驶、车联网、汽车芯片等领域，获得多家知名汽车厂商的订单与定点，推动业绩持续增长。预计2022-2024年收入及净利润均实现显著增长，PS估值逐步下降，公司处于快速成长期，首次覆盖给予“买入”评级。然而，需关注芯片供应链紧张、订单落地不及预期及行业竞争加剧等风险。

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