20180911-广发证券-四维图新-002405.SZ-子公司图吧增资扩股_短期有助报表改善_6页_599kb
报告摘要
四维图新 (002405.SZ) 增资扩股事件总结
核心内容
四维图新控股子公司Mapbar Technology Limited（简称“图吧BVI”）拟进行增资扩股，引入战略投资者和财务投资者，包括Image Cyber（腾讯附属公司）、Top Grove、蔚来资本及Advantech。此次增资将导致四维图新在图吧BVI的持股比例从60.325%降至45.173%，图吧BVI将不再纳入四维图新的合并报表范围。
主要观点
- 短期财务改善：由于图吧BVI脱离合并报表，预计四维图新的净利润将有所提升，同时公司所持剩余股权的公允价值溢价将带来约10亿元人民币的投资收益。
- 战略资源支持：此次增资将为图吧集团提供充足的战略资源和资金支持，增强其在车联网领域的竞争力。
- 业务独立性增强：图吧集团将获得更高的战略和经营决策独立性，有助于其在智能汽车、车联网平台及内容服务等业务上的发展。
- 中长期布局意义：图吧集团是四维图新自2015年起布局车联网的重要平台，公司已基本完成从地图到智能汽车的布局，具备成为车联网整体解决方案提供商的潜力。
- 盈利预测：根据现有数据，公司2018年EPS预计为0.26元/股，未来三年PE分别为70、55、40倍，分析师维持“谨慎增持”评级。
关键信息
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增资方及金额：
- Image Cyber：2亿元人民币（约2926万美元），持股7.488%
- Top Grove：2亿元人民币（约2926万美元），持股7.488%
- Advantech：2500万美元，持股6.397%
- 蔚来资本：1亿元人民币（约1463万美元），通过可转债投资境内子公司，后续将获得图吧BVI 3.725%的股权
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股权变更：
- 增资完成后，四维图新持股比例降至46.930%
- 蔚来资本行使认股权后，持股比例降至45.173%
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投前估值：图吧集团投前估值为人民币20亿元。
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财务表现：
- 图吧集团2017年亏损，2018年1-3月仍处于亏损状态
- 四维图新2018年EPS预计为0.26元/股，未来三年PE分别为70、55、40倍
- 公司2018年净利润预计为342.71亿元，归属母公司净利润为343亿元
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分析师评级：维持“谨慎增持”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘5%～15%
风险提示
- 本次交易尚未交割
- 杰发科技整合不达预期
- 图吧集团作为地图业务的延伸，新布局利润落地可能较慢
- 当前估值无明显优势
盈利预测（未考虑本次增资对报表影响）
| 年份 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 净利润（百万元） | 净利润率(%) | EPS（元/股） | 市盈率(P/E) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2016A | 1,585.31 | 5.26% | 317.90 | 156.57 | 7.3 | 0.147 | 131.81 |
| 2017A | 2,156.49 | 36.03% | 448.12 | 265.20 | 9.8 | 0.207 | 127.63 |
| 2018E | 2,679.62 | 24.26% | 481.04 | 342.71 | 9.8 | 0.262 | 69.81 |
| 2019E | 3,265.29 | 21.86% | 585.26 | 437.45 | 10.3 | 0.334 | 54.69 |
| 2020E | 4,027.06 | 23.33% | 793.60 | 594.13 | 11.3 | 0.454 | 40.27 |
财务数据概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总计 | 4122 | 9799 | 10632 | 11733 | 13113 |
| 流动资产 | 2346 | 4514 | 5203 | 6092 | 7300 |
| 非流动资产 | 1776 | 5284 | 5429 | 5641 | 5813 |
| 流动负债 | 926 | 2829 | 3445 | 4209 | 5132 |
| 非流动负债 | 24 | 96 | 50 | 50 | 50 |
| 负债合计 | 951 | 2925 | 3495 | 4259 | 5182 |
| 归属母公司股东权益 | 2793 | 6636 | 6979 | 7416 | 8010 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1585 | 2156 | 2680 | 3265 | 4027 |
| 营业利润 | 85 | 269 | 334 | 426 | 579 |
| 净利润 | 116 | 212 | 264 | 337 | 457 |
| 归属母公司净利润 | 157 | 265 | 343 | 437 | 594 |
| EBITDA | 318 | 448 | 481 | 585 | 794 |
| EPS | 0.15 | 0.21 | 0.26 | 0.33 | 0.45 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 399 | 390 | 1307 | 1191 | 1441 |
| 投资活动现金流 | -329 | -3277 | -460 | -521 | -521 |
| 筹资活动现金流 | 13 | 3213 | -46 | 0 | 0 |
| 现金净增加额 | 83 | 326 | 801 | 670 | 920 |
主要财务比率
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 76.9% | 75.4% | 72.7% | 71.4% | 69.8% |
| 净利率 | 7.3% | 9.8% | 9.8% | 10.3% | 11.3% |
| ROE | 5.6% | 4.0% | 4.9% | 5.9% | 7.4% |
| ROIC | 4.1% | 3.6% | 6.9% | 10.4% | 20.2% |
| 资产负债率(%) | 23.1% | 29.8% | 32.9% | 36.3% | 39.5% |
| 净负债比率 | -0.5 | -0.5 | -0.6 | -0.7 | -0.7 |
| 流动比率 | 2.53 | 1.60 | 1.51 | 1.45 | 1.42 |
| 速动比率 | 2.44 | 1.56 | 1.47 | 1.40 | 1.38 |
| 总资产周转率 | 0.40 | 0.31 | 0.26 | 0.29 | 0.32 |
| 每股收益 | 0.15 | 0.21 | 0.26 | 0.33 | 0.45 |
| 每股经营现金流 | 0.37 | 0.30 | 1.00 | 0.91 | 1.10 |
| 每股净资产 | 2.62 | 5.17 | 5.33 | 5.66 | 6.12 |
| P/E | 131.8 | 127.6 | 69.8 | 54.7 | 40.3 |
| P/B | 7.4 | 5.1 | 3.4 | 3.2 | 3.0 |
| EV/EBITDA | 59.6 | 68.0 | 41.0 | 32.6 | 22.9 |
图吧集团业务介绍
- 导航业务：为乘用车提供电子地图数据、导航软件及导航引擎。
- 车联网业务：开发智能网联平台（如WeCloud、WeLink、VUI）及操作系统和内容服务。
- 轻车联网业务：包括手机车机互联等产品。
投资者背景
- Image Cyber：腾讯附属公司，具备强大的互联网资源。
- Top Grove：专注投资成长型科技企业。
- Advantech：专注中国市场，投资创新型企业。
- 蔚来资本：专注于汽车、能源、科技及物联网产业，由蔚来汽车、红杉中国、高瓴资本和长江产业基金联合发起。
结论
四维图新通过增资图吧BVI，旨在增强其在车联网领域的竞争力，同时改善公司短期财务表现。虽然目前图吧集团仍处于亏损状态，但其未来盈利潜力被看好，公司维持“谨慎增持”评级。然而，投资者需关注交易交割进度、图吧集团整合效果及估值合理性等问题。
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