20180822-中泰证券-四维图新-002405.SZ-关注车联网和位置大数据的变现_4页_665kb

四维图新（002405）投资分析总结

核心内容概述

四维图新是一家专注于车联网和位置大数据服务的公司，近年来在导航、芯片、高级辅助驾驶系统（ADAS）等业务领域持续增长，并逐步向商业化变现迈进。分析师谢春生对该公司给予**“买入”**评级，认为其未来业绩增长潜力较大，且具备较强的技术壁垒和市场竞争力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年上半年：公司营业收入9.90亿元，同比增长18.8%；归母净利润1.63亿元，同比增长34.5%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长18.2%。
• 2018年前三季度：预计归母净利润为1.74-2.22亿元，同比增长10%-40%。
• 盈利预测：2018-2020年归母净利润分别为4.03亿元、5.41亿元、7.05亿元，EPS分别为0.31元、0.41元、0.54元，对应PE分别为64倍、47倍、36倍。

2. 业务分析

导航业务

• 收入增长：2018H1导航业务收入4.11亿元，同比增长4.4%，毛利率96.6%，同比提升1.6个百分点。
• 稳定性：在前装汽车销量增速放缓的背景下，公司导航业务仍保持稳定增长。
• 产品化趋势：公司正在从地图数据、地图编译向导航软件产品化发展，软件产品占比有望逐步增加，提升单车价值和客户定制能力。

车联网业务

• 收入增长：2018H1车联网业务收入2.37亿元，同比增长13.0%，毛利率59.0%，同比提升5.1个百分点。
• 商业化基础：公司已在商用车车联网市场获得50%左右的覆盖率，为后续商业化变现打下坚实基础。
• 产品生态：提供从后台内容、动态信息、云端到操作系统的全生态车联网服务，包括WeLink、WeCloud、Call-Center系统、云服务、车载硬件等。
• 战略投资：公司参股大地保险，子公司中寰卫星引入战投，加速车联网业务商业化落地。

芯片业务

• 收入增长：2018H1芯片业务收入2.80亿元，同比增长73.7%，主要由于杰发科技1-2月并表。
• 产品演进：杰发芯片将逐步从中控导航娱乐系统芯片向车联网芯片，再向智能驾驶芯片方向演进。
• 市场份额：IVI芯片在后装市场保持领先地位，前装市场也在提升。
• 新产品：AMP、MCU、TPMS等新产品逐步放量，其中MCU具备广泛的应用前景，适用于工业和消费级市场。

高级辅助驾驶系统（ADAS）

• 收入增长：2018H1ADAS地图收入同比增长96.1%，表现出较高的成长性。
• 技术合作：公司与宝马、长城、博世、HERE、Mobileye等机构合作，推动高精度地图技术应用。
• 生态建设：联合多家公司成立OneMap联盟，致力于为全球客户提供标准化的高精度地图产品与服务。

位置大数据服务

• 收入波动：2018H1位置大数据服务收入3841万元，同比减少31.9%，主要由于收入确认时点差异。
• 高壁垒：公司具备较强的数据采集和处理能力，数据维度和实时性优势显著。
• 平台建设：推出MineData2.0平台，涵盖数据、可视化、分析研判功能，为各行业提供解决方案。
• 开放生态：平台支持第三方开发者，未来地图大数据的商用价值将逐步体现。

关键信息

财务数据

• 总股本：1309百万股
• 流通股本：1034百万股
• 市价：19.59元
• 市值：257亿元
• 流通市值：203亿元

财务指标

• 毛利率：2018E为75.6%，保持稳定
• 营业利润率：2018E为13.4%，持续提升
• 净利润率：2018E为13.9%，逐步改善
• ROE：2018E为5.8%，2020E预计达到8.9%
• P/E：2018E为63.7倍，2020E预计为36.4倍
• PEG：2018E为1.9倍，2020E为0.9倍，显示估值逐步趋于合理

风险提示

• 导航业务进展低于预期
• 芯片价格竞争加剧
• 高精度地图业务进展低于预期

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司在车联网、高精度地图、芯片等创新业务领域快速推进，具备良好的成长性和商业化潜力，未来业绩有望持续增长。投资者应关注其在智能驾驶解决方案和位置大数据服务方面的布局与变现能力。