20180911-中泰证券-四维图新-002405.SZ-子公司图吧引进战投_加快车联网布局_3页_548kb

报告摘要

四维图新（002405）总结

核心内容

四维图新控股子公司图吧引进战略投资者，旨在加快其在车联网领域的布局。此次引入的投资者包括腾讯的附属公司Image Cyber、Top Grove、蔚来资本以及Advantech，标志着四维图新在乘用车车联网领域的重要战略动作。

主要观点

战略投资引入：图吧BVI通过增资扩股方式引进战略投资者，包括Image Cyber、Top Grove、Advantech和蔚来资本。其中，Image Cyber与Top Grove分别以2亿元人民币认购745万股A轮优先股，Advantech以2500万美元认购636万股，蔚来资本则通过境内可转债方式投资1亿元人民币，最终持股比例约为372万股。
股权结构变化：四维图新在图吧BVI的持股比例将从60.33%降至46.93%，随后进一步降至约45.17%。尽管持股比例下降，四维图新仍为图吧BVI的第一大股东，但图吧BVI将不再纳入四维图新的合并报表范围。
交易影响：交易完成后，图吧BVI剩余股权的公允价值将高于其净资产份额及商誉之间的差额，预计为四维图新带来约10亿元人民币的投资收益。
业务方向：图吧作为四维图新的乘用车车联网核心业务平台，其引入战略投资者将有助于整合腾讯、蔚来等在互联网和汽车行业具备优势资源的股东，提升公司在车联网领域的竞争力。
盈利预测：根据公司预测，2018-2020年四维图新的归母净利润分别为3.88亿元、5.19亿元、6.74亿元，每股收益分别为0.30元、0.40元、0.51元。当前股价对应的PE分别为62倍、46倍、36倍，公司维持“买入”评级。
财务数据概览：
- 营业收入预计持续增长，2017年为2,156.5百万元，2018-2020年分别增长至2,873.7百万元、3,792.6百万元、4,872.3百万元。
- 净利润从2017年的265.2百万元增长至2020年的673.9百万元。
- 营业利润率稳定在12.5%-13.7%之间，净利润率从12.3%逐步提升至13.8%。
- PEG值从2.9逐步下降至1.9，表明估值逐步趋于合理。
- P/B值从8.6降至3.0，显示公司资产价值下降或市场估值降低。

关键信息

图吧集团概况

定位：图吧集团是中国领先的车联网运营商，专注于乘用车车联网业务。
主要产品：
- 导航业务：电子地图数据、导航软件、导航引擎。
- 车联网业务：智能网联平台（如WeCloud、WeLink、VUI）。
- 轻车联网业务：手机车机互联等。
财务表现：
- 2017年营业收入为4,992万元，净利润为-1.09亿元。
- 2018年第一季度营业收入为571万元，净利润为-4,216万元。
业务结构：图吧集团包括图吧BVI、北京图吧、四维智联及其子公司，形成较为完整的车联网业务生态。

投资建议

评级：买入（维持）。
理由：图吧引入战略投资者，将增强其在车联网领域的资源和资金支持，提升其在乘用车车联网业务的竞争力和商业化落地速度。
风险提示：
- 交割流程进展低于预期。
- 车联网业务进展低于预期。
- 乘用车销量增速下降对业务的影响。

财务指标分析

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	36.0%	33.3%	32.0%	28.5%
净利润增长率	69.4%	46.4%	33.7%	29.9%
ROE	4.0%	5.6%	7.1%	8.6%
ROA	2.2%	3.8%	4.0%	4.9%
ROIC	13.2%	7.4%	7.6%	13.2%
P/E	152.8	90.2	61.6	46.1
P/B	8.6	3.6	3.4	3.3