20210621-渤海证券-期权2021年半年度投资策略_市场偏震荡运行_波动率策略小幅盈利_20页_1mb

2021年期权半年度投资策略总结

核心内容

市场概况

2021年上半年，上证50ETF和沪深300ETF期权标的指数呈现“先扬后抑”的走势。上证50指数年跌幅为 -5.11%，沪深300指数年跌幅为 -2.09%，两者振幅均在 20% 左右。市场整体偏震荡运行，波动率策略在不加杠杆的情况下小幅盈利。

波动率交易策略表现

• 波动率主观择时策略：结合动量效应和反转效应，通过隐含波动率（IV）和历史波动率（HV）判断趋势，利用跨式组合交易。2021年收益率为 3.05%，最大回撤为 0.62%。
• 波动率宏观择时策略：基于七个宏观因子（如经济政策不确定性指数、社融规模存量同比、VIX指数等）进行择时，当四个或以上指标发出看多信号时做多波动率，否则做空。2021年收益率为 3.64%，最大回撤为 2.34%。

备兑策略表现

• 2021年备兑策略在50ETF整体下跌 -4.93% 的情况下，仍优于标的指数，收益增强 2-3%。
• 基于300ETF期权的备兑策略表现与50ETF期权接近。
• 通常在下跌及震荡市中表现优于标的，而在大幅上涨行情中则相对落后。
• 建议卖出当月价值程度 M = 1.02 - 1.07 的认购期权，并在到期前 5-10个交易日 进行滚动移仓。

主要观点

市场趋势预测

• 市场走势：预计2021年下半年市场仍将以震荡为主，趋势性行情可能性较低。
• 估值水平：上证50和沪深300指数估值处于近5年高位，继续大幅提升的概率较低，业绩变动可能成为主要影响因素。

策略推荐

1. 备兑策略：

   • 在震荡或下跌市场中表现优于标的指数。
   • 建议在当前市场环境下继续采用备兑策略进行指数增强。
   • 可参考《利用期权进行指数增强》报告中的参数进行操作。

2. 波动率波段交易：

   • 波动率指数长期在历史 20% 分位数和 80% 分位数之间波动。
   • 在波动率上升至顶部区域时可考虑做空，在回落至底部区域时可关注短期反弹机会。
   • 建议采用蝶式组合、日历价差组合等策略对尾部风险进行保护。

3. 价差交易：

   • 上证50与沪深300指数的相对强弱存在周期性，自2009年以来每三年左右出现一次反转。
   • 上次高点出现在2018年10月，距今已接近三年，2021年下半年可能迎来止跌反弹。
   • 建议关注50ETF期权和沪深300期权的价差交易机会。

关键信息

• 波动率指数：2021年波动率指数多数时间运行在中等偏低水平，未形成持续趋势。
• 成交与持仓：50ETF期权和华泰柏瑞300ETF期权成交额占比领先，分别为 30%-40% 和 20%。
• 策略表现：波动率策略在不加杠杆的情况下表现稳定，备兑策略收益显著优于标的指数。
• 风险提示：策略基于历史数据，未来可能存在失效风险，需警惕疫情、货币政策变化等不确定性因素。

结论

2021年下半年，建议投资者关注备兑策略、波动率波段交易及价差交易机会。市场整体偏震荡，波动率策略表现稳健，备兑策略可有效增强收益。同时，需注意市场中潜在的不确定性因素，合理控制风险。