20210510-渤海证券-期权月报_市场窄幅震荡_波动率策略小幅盈利_16页_1mb

市场窄幅震荡，波动率策略小幅盈利

核心内容概述

本报告为渤海证券研究所发布的期权月报，主要分析了2021年4月1日至5月7日期权市场表现，并对波动率交易策略和备兑策略进行了总结与推荐。报告指出，当前市场呈现震荡下行趋势，波动率指数处于低位，波动率策略小幅盈利，备兑策略在当前市场环境下仍具优势。

主要观点

1. 标的指数行情回顾

• 震荡下行：上证50和沪深300指数在2021年4月1日至5月7日期间呈现震荡小幅下行趋势，涨跌幅分别为-3.76%和-1.04%，振幅较一季度明显下降。
• 成交额降低：指数成分股日均成交额较一季度大幅下降，分别为672.01亿元和2579.80亿元。

2. 波动率指数走势

• 波动率指数低位震荡：各金融期权波动率指数主要在18-20之间波动，未出现明显上升，且处于历史偏低水平。
• 中美市场波动率差异小：50ETF期权波动率指数与VIX指数的差值保持在3以下，表明中美市场波动率趋于一致。
• 年度中枢稳定：自2015年50ETF期权上市以来，波动率指数的年度中枢基本稳定在20-23之间，2021年中枢在22左右。

3. 成交与持仓概况

• 50ETF与300ETF期权主导市场：50ETF期权和华泰柏瑞300ETF期权成交额占比均在30%-40%之间，沪深300股指期权成交额占比约20%。
• 持仓量稳定：各期权品种的持仓量在该期间内保持相对稳定，未出现大幅波动。

期权策略表现

1. 波动率交易策略

• 策略逻辑：结合波动率的动量效应与反转效应，预期波动率短期趋势可延续，利用波动率的涨跌进行交易。
• 表现数据：2021年5月7日，不加杠杆条件下，50ETF期权波动率交易策略收益率为2.26%，最大回撤为0.60%。
• 辅助判断：策略结合市场成交活跃度、海外市场波动、信用利差、经济政策不确定性及北上资金流动等指标进行预测。

2. 备兑策略

• 策略逻辑：卖出当月价值程度M在1.02-1.07之间的认购期权，并在到期前5-10个交易日进行滚动移仓。
• 表现数据：在2021年50ETF整体下跌的背景下，备兑策略表现优于标的指数，各参数下收益增强1-2%。
• 300ETF期权表现：基于300ETF期权的备兑策略表现与50ETF期权较为接近。

期权策略推荐

1. 备兑策略

• 市场环境：上证50和沪深300指数估值处于近5年较高区域，未来大幅上涨概率较低，更多受业绩变动影响。
• 震荡市优势：在缓涨、震荡及下跌市场中，备兑策略表现优于标的指数。
• 操作建议：继续采用备兑策略进行指数增强，选择当月价值程度M在1.02-1.07之间的认购期权，并根据择时指标、波动率指数和delta值动态调整备兑比例。

2. 波动率波段交易

• 波动率趋势：2021年波动率指数在历史中位值附近震荡，未形成持续趋势。
• 交易机会：可关注波动率指数上升至顶部区域时做空波动率，以及回落至底部区域时的反弹机会。
• 风险提示：当前市场存在较多不确定因素，如疫情、美国货币政策变化等，建议采用蝶式组合、日历价差等策略对尾部风险进行保护。

关键信息

• 市场状态：当前市场处于窄幅震荡状态，波动率指数低位运行。
• 策略收益：波动率交易策略小幅盈利，备兑策略在震荡市中表现更优。
• 策略建议：建议投资者在当前环境下继续采用备兑策略，并择机进行波动率波段交易。
• 风险提示：模型基于历史数据，未来可能失效；市场存在不确定性，需谨慎操作。

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