期权月报：市场振幅不减，波动率指数稳中有升-20210901-渤海证券-16页_1mb

市场振幅不减，波动率指数稳中有升 —— 期权月报总结

核心内容

2021年8月，中国股市整体呈现宽幅震荡态势，上证50和沪深300指数均未形成明显趋势，市场博弈情绪有所增强。尽管指数振幅较高，但波动率指数并未出现大幅上涨，仅小幅提升，主要维持在18-21的区间内。整体来看，市场波动性处于相对平稳状态。

主要观点

1. 市场走势与成交量

• 上证50指数在8月下跌1.14%，振幅为8.09%。
• 沪深300指数在8月下跌0.12%，振幅为7.05%。
• 成交量持续放大，上证50成分股日均成交额为1119.03亿元，沪深300成分股日均成交额为4036.624亿元，较7月略有提升。

2. 波动率指数表现

• 各金融期权波动率指数多数时间在18-21之间波动，未形成持续趋势。
• 50ETF期权波动率指数与VIX指数差值维持在2-3之间，表明中国市场波动率略高于美股。
• 2015年以来，50ETF期权波动率指数的年度中枢基本在20-23之间，2021年中枢接近21。

3. 成交与持仓概况

• 华泰柏瑞300ETF期权和50ETF期权成交额占比领先，均在30%以上。
• 沪深300股指期权成交额占比约20%。
• 50ETF期权成交量和持仓量均保持较高水平，市场活跃度持续提升。

关键信息

4. 波动率交易策略表现

• 基于50ETF期权的波动率主观择时交易策略在2021年8月31日的收益率为4.49%，最大回撤为0.68%。
• 8月份收益率为0.57%，表明策略在该月表现较为平稳。
• 策略结合动量效应与反转效应，利用波动率指数与历史波动率的对比，判断隐含波动率的变化方向，并通过跨式组合进行交易。
• 7月波动率指数降至年内低点后，建议减仓或平仓波动率空头策略，8月则建议逢高建仓或加仓。

5. 备兑策略表现

• 备兑策略在2021年表现优于50ETF，多数参数下收益增强3-6%。
• 该策略通过卖出当月价值程度M在1.02-1.07之间的认购期权，并在到期前5-10个交易日进行滚动移仓，实现指数增强。
• 在下跌及震荡市中，备兑策略表现优于标的指数，而在大幅上涨行情中则相对落后。

6. 策略推荐

• 备兑策略：当前上证50和沪深300指数估值处于中等偏高区域，短期内大幅上涨概率较低，市场更可能延续震荡走势。因此，备兑策略仍是较好的选择。
• 波动率波段交易：当前宏观环境有利于做多波动率，建议关注波动率指数上升至顶部区域时做空波动率，以及回落至底部区域时的短期反弹机会。可使用蝶式组合、日历价差组合等策略对尾部风险进行保护。

风险提示

• 本报告模型基于历史数据总结，未来可能存在失效风险。
• 投资者需注意市场不确定性，合理控制仓位与风险敞口。

附录：相关联系人与部门

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• 医药行业研究：陈晨（+862223839062）
• 家电行业研究：尤越（+86 22 2383 9033）
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• 食品饮料行业研究：刘禹（+862223861670）
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