期权2021年二季度投资策略：市场先扬后抑，波动率策略小幅盈利-20210326-渤海证券-18页_1mb

市场先扬后抑，波动率策略小幅盈利

核心内容总结

2021年二季度，渤海证券研究所发布了关于期权市场的投资策略分析，重点回顾了2021年一季度市场表现，并基于当前市场环境推荐了相应的期权策略。

一、2021年一季度行情回顾

1.1 标的指数行情先扬后抑

• 上证50指数：一季度涨跌幅为 -4.80%，振幅为 17.93%。
• 沪深300指数：一季度涨跌幅为 -5.42%，振幅为 38.75%。
• 成交额：上证50成分股日均成交额为1074.09亿元，沪深300成分股日均成交额为3997.23亿元。
• 走势特点：两个指数均呈现先扬后抑的走势，涨跌幅幅度不大，但波动较大。

1.2 波动率指数在20-25之间波动

• 波动率指数整体在20-25区间内波动，仅在1月初和3月初短暂突破，但很快回落。
• 2021年一季度波动率指数中枢与2020年基本接近，均在23左右。
• 与美股波动率指数（VIX）相比，中概波动率指数波动范围较窄，且同步回落。

1.3 成交和持仓概况

• 成交额占比：50ETF期权和华泰柏瑞300ETF期权成交额占比均在30%-40%之间，沪深300股指期权成交额占比约20%。
• 成交与持仓：50ETF期权和300ETF期权成交量和持仓量均居前，显示市场对这两个期权的偏好。

二、期权策略表现

2.1 波动率交易策略表现

• 策略逻辑：结合动量效应与反转效应，预期波动率短期内趋势延续，进行做多或做空操作。
• 策略表现：截止2021年3月24日，不加杠杆条件下50ETF期权波动率交易策略收益率为1.29%，最大回撤为0.60%。
• 辅助判断：利用历史波动率（HV）作为辅助指标，结合市场成交活跃度、信用利差、经济政策不确定性等因素进行趋势判断。

2.2 备兑策略表现

• 策略逻辑：通过卖出当月认购期权实现对冲，增强指数收益。
• 策略表现：在2021年一季度，多数参数下备兑策略比50ETF收益增强1-2%。
• 超额收益：过去五年相对上证50指数能取得5%以上的超额收益，信息比率可达0.6以上。
• 适用市场：在缓涨、震荡及下跌市场中，备兑策略表现优于标的指数。

三、2021年二季度期权策略推荐

(1) 备兑策略

• 市场环境：上证50和沪深300指数估值已到达近5年高点，未来继续大幅上涨概率较低，市场更可能呈现震荡。
• 推荐理由：备兑策略在震荡市中表现优于标的指数，适合当前市场环境。
• 操作建议：
  • 卖出当月价值程度M在1.02-1.07之间的认购期权。
  • 在到期前5-10个交易日进行滚动移仓。
  • 根据择时指标、波动率指数和期权delta值动态调整备兑比例。

(2) 波动率波段交易

• 波动率走势：一季度波动率指数在历史中位值附近震荡，未形成持续趋势。
• 操作逻辑：波动率指数在20%-80%分位数之间波动，突破后通常会快速回收，投资者可关注顶部区域做空波动率，底部区域做多波动率。
• 风险提示：当前市场不确定性较高，建议采用蝶式组合、日历价差组合等策略对尾部风险进行保护。

四、风险提示

• 模型风险：策略基于历史数据总结，未来可能存在失效风险。
• 市场风险：需警惕中美、中欧关系变化、美国货币政策调整等潜在风险因素对市场的干扰。

五、投资策略适用性

• 适用市场：当前市场环境下，备兑策略和波动率波段交易策略均具备一定的操作价值。
• 策略优势：
  • 备兑策略可增强指数收益。
  • 波动率策略可利用短期波动获利。
• 策略限制：
  • 波动率策略依赖于市场趋势和波动率反转。
  • 备兑策略需动态调整比例，以适应市场变化。

六、分析师信息

• 分析师：祝涛
• SAC编号：S1150516060002
• 联系方式：022-28451653，zhutao@bhzq.com

七、渤海证券研究所信息

• 地址：
  • 天津：天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼
  • 北京：北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层
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• 网址：www.eww.com.cn

八、研究小组联系方式

• 副所长&产品研发部经理：崔健，+862228451618
• 汽车行业研究小组：郑连声，+862228451904
• 医药行业研究：陈晨，+862223839062
• 食品饮料行业研究：刘瑞，+862223861670
• 宏观、战略研究&部门经理：周喜，+862228451972
• 机械行业研究：郑连声，+862228451904；宁前羽，+86 22 2383 9174
• 计算机行业研究：徐中华，+86 10 6810 4898
• 固定收益研究：马丽娜，+862223869129；张婧怡，+862223839130；李济安，+862223839175
• 银行业研究：王磊，+862228451802；吴晓楠，+862223839071
• 家电行业研究：尤越，+862223839033
• 金融工程研究：宋旸，+862228451131；陈菊，+862223839135；韩乾，+862223839192；杨毅飞，+862223839154；祝涛，+862228451653；郝惊，+862223861600
• 策略研究：宋亦威，+862223861608；严佩佩，+86 22 2383 9070
• 综合管理：齐艳莉（部门经理），+862228451625；李思琦，+862223839132
• 合规管理&部门经理：任宪功，+86 10 6810 4615
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  • 张一帆（公用事业、信用评级），+86 22 2383 9073
• 机构销售·投资顾问：朱艳君，+862228451995；王文君，+86 10 6810 4637
• 风控专员：张敬华，+86 10 6810 4651
• 非银金融行业研究：王磊，+862228451802
• 传媒行业研究：姚磊，+862223839065