期权2021年半年度投资策略：市场偏震荡运行，波动率策略小幅盈利-20210621-渤海证券-20页_1mb

市场偏震荡运行，波动率策略小幅盈利

核心内容总结

本报告为2021年半年度期权投资策略分析，由渤海证券分析师祝涛撰写，旨在为投资者提供在当前市场环境下期权策略的参考建议。报告主要围绕波动率交易策略、备兑策略以及价差交易策略展开，并结合市场趋势与宏观因子进行分析。

主要观点与关键信息

1. 市场行情回顾

• 标的指数表现：2021年上半年，上证50ETF和沪深300ETF指数呈现“先扬后抑”的走势，整体涨幅为负，分别为-5.11%和-2.09%。
• 波动率指数运行：波动率指数多数时间处于中等偏低水平，波动率指数在历史中位值附近震荡，未形成明显的趋势性波动。
• 成交与持仓概况：50ETF期权和华泰柏瑞300ETF期权成交额占比领先，分别为30%-40%和20%左右，沪深300股指期权成交额占比较低。

2. 波动率交易策略表现

• 主观择时策略：

  • 结合波动率动量效应与反转效应，预期波动率短期趋势可延续，利用波动率的涨跌进行交易。
  • 通过跨式组合进行波动率交易，同时在隐含波动率高估或低估时进行做多或做空操作。
  • 2021年收益率：3.05%，最大回撤：0.62%。

• 宏观择时策略：

  • 选取七个宏观因子（经济政策不确定性指数、社融规模存量同比、十年期国债利率、信用利差、换手率、波动率指数本身、VIX指数）进行趋势判断。
  • 若四个或以上指标看多，则做多波动率，否则做空。
  • 2021年收益率：3.64%，最大回撤：2.34%。

3. 备兑策略表现

• 策略概述：卖出价值程度在1.02-1.07之间的认购期权，并在到期前5-10个交易日进行滚动移仓。
• 2021年表现：
  • 在上证50ETF整体下跌4.93%的背景下，备兑策略表现优于标的指数，收益增强2-3%。
  • 嘉实300ETF期权的备兑策略表现与50ETF期权相近。
• 适用市场：在缓涨、震荡或下跌的市场环境中，备兑策略更具优势。

4. 2021年下半年策略推荐

（1）备兑策略

• 推荐理由：上证50和沪深300指数估值处于近5年高位，未来大幅上涨概率较低，震荡走势或将继续。
• 操作建议：采用备兑策略进行指数增强，通过动态调整备兑比例（结合择时指标、波动率指数与delta值）优化策略效果。

（2）波动率波段交易

• 波动率趋势：2021年波动率指数基本在历史20%分位数和80%分位数之间震荡，未形成持续性趋势。
• 操作建议：
  • 关注波动率指数在顶部区域时做空波动率的机会。
  • 在底部区域时捕捉短期反弹机会。
  • 做空波动率时，建议使用蝶式组合、日历价差等策略控制尾部风险。

（3）上证50与沪深300价差交易

• 历史周期性：上证50与沪深300指数走势的相对强弱具有周期性，三年左右出现一次反转。
• 当前比值：上证50与沪深300指数比值自2018年10月高点后已接近三年，2021年下半年或出现止跌反弹。
• 操作建议：可择机选择50ETF期权与沪深300期权进行价差交易，捕捉指数间相对强弱变化带来的收益机会。

风险提示

• 模型基于历史数据构建，未来可能存在失效风险。
• 市场中存在较多不确定因素，如疫情发展、美国货币政策变化等，需警惕其对市场走势的干扰。

投资评级说明

联系信息

• 分析师：祝涛
• 联系方式：022-28451653 / zhutao@bhzq.com
• 渤海证券研究所地址：
  • 天津：天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼，邮编：300381
  • 北京：北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层，邮编：100086
• 网址：www.eww.com.cn

附录：相关研究报告

• 《利用期权进行指数增强——海外指数及产品专题报告之二》（2020.06.15）
• 《波动率影响因素的定量分析——期权专题报告》（2021.03.31）