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市场振幅不减，波动率指数稳中有升 —— 期权月报总结

核心内容

本报告由渤海证券分析师祝涛撰写，分析了2021年8月中国主要期权标的指数及波动率指数的表现，并提出了期权策略的推荐意见。报告主要围绕上证50、沪深300指数的走势、波动率指数的变化、成交与持仓情况，以及波动率交易策略和备兑策略的表现展开。

主要观点

1. 市场行情回顾

• 标的指数走势：2021年8月，上证50和沪深300指数均呈宽幅震荡走势，上证50指数涨跌幅为-1.14%，沪深300指数为-0.12%，振幅分别为8.09%和7.05%。
• 市场活跃度：成交量延续7月底放大的趋势，市场博弈情绪加重。
• 成交额占比：华泰柏瑞300ETF期权和50ETF期权成交额占比均超过30%，沪深300股指期权成交额占比约为20%。
• 波动率指数表现：波动率指数多数时间在18-21区间波动，未形成持续趋势，仅小幅上升。

2. 波动率交易策略表现

• 策略逻辑：结合波动率的动量效应和反转效应，将波动率视为可交易标的，利用其短期涨跌获利，并在隐含波动率过度低估或高估时进行做多或做空操作。
• 策略执行：策略以50ETF期权波动率指数（IV）为主要观察指标，结合历史波动率（HV）进行辅助判断。
• 策略收益：截至2021年8月31日，不加杠杆的50ETF期权波动率主观择时交易策略2021年收益率为4.49%，最大回撤为0.68%，8月份收益率为0.57%。

3. 备兑策略表现

• 策略逻辑：卖出价值程度在1.02-1.07之间的当月认购期权，并在到期前5-10个交易日进行滚动移仓。
• 收益表现：在2015-2020年期间，该策略相对上证50指数获得5%以上的超额收益，信息比率达0.6以上。
• 市场适应性：在下跌和震荡市场中，备兑策略表现优于标的指数，而在大幅上涨行情中则相对落后。

关键信息

4. 期权策略推荐

(1) 备兑策略

• 市场判断：上证50和沪深300指数估值仍处于中等偏高区域，短期内估值大幅上升概率较低，市场走势偏震荡。
• 策略优势：在缓涨、震荡及下跌市场中，备兑策略表现优于标的指数。
• 操作建议：卖出当月价值程度M在1.02-1.07之间的认购期权，并在到期前5-10个交易日进行移仓。备兑比例可根据择时指标、波动率指数及期权delta值动态调整。

(2) 波动率波段交易

• 宏观环境：当前宏观环境有利于做多波动率。
• 因子分析：社融存量规模同比增速、经济政策不确定性指数、波动率指数、VIX指数及成分股换手率等5个因子看多波动率，而十年期国债利率和信用利差看空波动率。
• 日历效应：9月份波动率指数有较高概率下降，平均下降幅度接近2个点。
• 波动率趋势：2021年波动率指数在历史中位值附近震荡，未形成持续趋势，处于可上可下的状态。
• 操作建议：投资者可关注波动率指数上升至顶部区域时做空波动率，回落至底部区域时把握短期反弹机会。建议在做空波动率时采用蝶式组合、日历价差组合等策略对尾部风险加以保护。

风险提示

• 本报告模型基于历史数据总结，未来可能存在失效风险。
• 投资者需注意市场不确定性，合理配置策略，控制风险。

行业研究团队联系方式

报告来源

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