磷矿石行业深度报告：磷矿价值逐步显现，国内供给受限为长期趋势-20180530-广发证券-22页-1mb

报告摘要

磷矿石行业深度报告总结

核心内容

磷矿石作为不可再生资源，在农业和工业中具有不可替代的战略价值。我国磷矿石储量位居全球第二，但平均品位仅为17%，且以胶磷矿为主，采选难度大、资源利用率低。随着国内磷矿石资源逐渐枯竭，其战略地位日益凸显，已被列入国家战略性矿产名录。

主要观点

磷矿价值提升：由于磷矿不可再生且对农业至关重要，国家政策逐步将其提升为战略资源。
供给端收紧：多地政策限制磷矿开采，产量持续下降，行业集中度提高，企业效益改善。
需求端稳定：磷肥需求受政策影响趋于平稳，虽存在季节性波动，但长期需求支撑强劲。
出口市场变化：印度等国的补贴政策改善，有望推动磷肥出口回暖，但摩洛哥等国的产能扩张可能带来竞争压力。
环保与政策风险：政策调控、环保要求、自然灾害及安全风险对行业形成潜在影响。

关键信息

供给端分析

全国产量：2017年全国磷矿石产量为1.48亿吨，其中95%以上来自鄂、黔、滇、川四省。
产量下降：2018年一季度四省产量同比下降约20%，预计全年产量将明显下滑。
政策影响：
- 湖北：宜昌地区磷矿减产55%，长江保护政策压缩产能。
- 贵州：实施“以用定产”政策，要求磷石膏零增量。
- 云南：滇池保护政策限制磷矿开发，小型矿山逐步整合关停。
- 四川：环保高压下减产近70%，九顶山地区因大熊猫国家公园规划面临永久性产能退出。

需求端分析

磷肥需求：国内磷肥施用量趋于稳定，长期需求支撑强劲。
一铵与二铵：
- 一铵：2017年产量2316万吨，出口占11.7%。库存高企，开工率降至历史低位，但随着复合肥厂商复产，需求有望回升。
- 二铵：2017年产量1644万吨，出口占比38.9%。印度市场补贴提升，有望带动出口回暖。
国际市场：印度、巴西等主要出口市场对磷肥的需求相对稳定，但面临国际竞争压力。

行业趋势

资源集中度提升：随着小型矿山退出，行业资源向大型企业集中，资源利用率有望提高。
磷石膏利用：磷石膏作为副产物，综合利用潜力大，但目前利用率较低，需进一步技术突破。
成本结构变化：资源税改革对中低品位磷矿生产带来税收优势，有利于资源优化利用。

风险提示

政策波动：环保政策、磷矿石行业政策变动可能对供给造成影响。
下游需求波动：农产品需求转弱、价格低迷可能导致磷肥需求不及预期。
海外产能扩张：海外磷矿石和磷肥新增产能可能对国内市场形成冲击。
自然灾害：不可抗力因素可能影响行业生产。
安全与环保事故：可能对行业造成重大负面影响。

图表索引

图1：磷矿石下游需求结构
图2：全球磷矿石产量变化情况
图3：全球磷矿石储量分布
图4：2017年全球磷矿石产量
图5：国内磷矿石储量分布
图6：2016年国内磷矿石产量
图7：国内磷矿石储量和产量变化
图8：国内主要磷矿多采用地下开采
图9：不同规模的矿山数量占比
图10：小型矿山的开采回采率明显偏低
图11：磷矿石出口量和出口配额逐步下降
图12：资源税改革预计将给中低品位生产带来税收优势
图13：磷矿石主产区在四省内的地理位置
图14：磷矿石主产区的产量出现明显下滑
图15：湖北的磷矿石主要产自宜昌地区
图16：近半年湖北的磷矿石产量大幅下降
图17：贵州磷矿石生产集中在贵阳-黔南州的北部地区
图18：磷石膏综合利用部分下游产品
图19：磷石膏制硫酸钾联产复合肥
图20：2016年四川磷矿石产量分布
图21：四川磷矿石产量大幅下滑
图22：国内磷肥施用量趋于稳定
图23：全球DAP/MAP(磷酸盐)供需情况
图24：全球磷肥需求情况
图25：磷酸一铵行业开工率降至历史低位
图26：磷酸一铵社会库存量处于较高水平
图27：磷酸一铵主要出口国
图28：磷酸二铵行业开工率已经降至底部
图29：磷酸二铵主要向亚洲国家出口
图30：向印度出口的磷酸二铵的总量相对稳定
图31：磷矿石价格走势（元/吨）
图32：国际磷矿石价格走势（美元/吨）
图33：黄磷价格走势（元/吨）
图34：磷酸价格走势（元/吨）
图35：国际磷酸价格走势（美元/吨）
图36：磷酸一铵价格走势（元/吨）
图37：磷酸二铵价格走势（元/吨）
图38：国际DAP价格走势（美元/吨）
图39：草甘膦价格走势（元/吨）

行业评级

行业评级：买入
前次评级：买入
报告日期：2018-05-30

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