20230123-开源证券-化工_冬储春耕提振磷肥景气+磷酸铁（锂）带动需求增量_磷矿石有望迎来价值重估_22页_5mb

磷矿石价值重估分析总结

核心内容

磷矿石作为磷化工行业的基础原料，其价值重估主要源于以下两方面因素：

1. 磷肥行业景气度提升：2022年H2，由于国内磷肥出口放缓、盈利承压，导致供给缩量，国内外磷铵库存均处于低位。国内冬储春耕周期推动磷肥需求，预计2023Q1磷矿石价格将进一步上涨。同时，海外磷肥需求旺盛，尤其是印度和东南亚地区，将带动海外磷肥价格上行，国内出口利润丰厚。

2. 磷酸铁（锂）需求增量：随着新能源产业的快速发展，磷酸铁（锂）的扩产带动磷矿石需求增长。预计2023-2025年磷酸铁（锂）对磷矿石需求增量分别为243万吨、505万吨、325万吨，增速超过2%。此外，锂电材料和电池企业与磷化工企业合作锁定磷矿资源，进一步加剧磷矿石供需紧张。

主要观点

• 磷矿石供给端持续收紧，2023-2025年国内磷矿石产量增速预计不到3%。
• 磷矿石需求端主要由磷肥和磷酸铁（锂）带动，其中磷肥占比超过60%，磷酸铁（锂）带来增量需求。
• 2022年H2，国内磷矿石价格坚挺，主产区湖北、四川可能在12月进入停采期，进一步推升价格。
• 磷矿石价格走势与磷铵价格高度相关，且海外磷肥价格回落，国内出口利润空间扩大。

关键信息

供给端分析

• 2021年全球磷矿石产量约2.28亿吨，中国占比约43.3%。
• 2022年1-10月国内磷矿石产量同比减少5.76%，主产区产量下降显著。
• 2017年以来国内磷矿石产量持续下降，预计2023-2025年年产量增速不超过3%。
• 国内磷矿石资源集中于云南、贵州、湖北、四川、湖南五省，储量占比超过80%。
• 磷矿石储采比远低于世界平均水平，开采过度问题严重。

需求端分析

• 磷矿石主要用于磷肥生产，占比超过60%。
• 2023-2025年磷酸铁（锂）扩产将带动磷矿石需求增量分别为243万吨、505万吨、325万吨。
• 磷酸铁（锂）需求增速预计在2%以上，叠加磷肥需求，磷矿石整体需求有望增长。
• 磷酸铁（锂）生产过程中需消耗约3吨磷矿石/吨产品，对磷矿石需求依赖度高。

行业景气度与价格预期

• 2022年8月后磷矿石价格运行坚挺，维持在1000元/吨左右。
• 2023Q1春耕季节将推动磷矿石需求，价格有望进一步上涨。
• 2023Q2印度磷肥库存去化、东南亚需求旺盛，或将带动海外磷肥价格上行，国内出口盈利丰厚。
• 随着供需格局进一步收紧，磷矿石价格有望持续上涨，行业迎来价值重估。

受益标的

• 云天化：磷矿石年产能1,450万吨，磷铵出口量占全国20%左右，具备优质磷矿资源。
• 兴发集团：预计2022年底磷矿石产能达615万吨，配套湿法磷酸产能68万吨+净化磷酸10万吨。
• 川恒股份：现有磷矿石产能300万吨，预计2023年新增产能250万吨，采用半水湿法工艺，成本优势显著。

风险提示

• 油价大幅下跌可能影响磷肥成本。
• 下游需求疲软或磷酸铁（锂）项目投产不及预期将影响磷矿石需求。
• 供给端若出现超预期增长，可能对价格形成压力。

供需预测与估值逻辑

行业趋势与逻辑传导

• 磷肥价格高位运行+库存低位 → 磷矿石需求支撑 → 价格上行。
• 磷酸铁（锂）扩产 → 磷矿石需求增加 → 供需紧张 → 价格进一步上涨。
• 磷矿石稀缺性凸显 → 行业迎来价值重估 → 配套优质资源企业受益。

结论

磷矿石行业在磷肥刚需提振和磷酸铁（锂）增量需求推动下，有望迎来价值重估。具备优质磷矿资源、配套磷肥出口配额的企业将显著受益，如云天化、兴发集团、川恒股份等。未来随着供需格局持续收紧，磷矿石价格有望进一步上涨，行业景气度将提升。