20210310-申港证券-山西汾酒-600809.SH-增长空间仍充裕_看好清香新高端_4页_755kb

山西汾酒（600809.SH）总结

核心内容

山西汾酒在2020年实现了显著的业绩增长，全年营收预计达139.96亿元，同比增长17.69%；归母净利润预计达31.06亿元，同比增长57.75%。其中，第四季度营收同比增长33.36%，净利润同比增长150.97%，显示出强劲的增长势头。

公司通过“抓两头带中间”的产品策略，推动青花和玻汾系列的快速增长，预计全年青花系列增长35%以上，玻汾增长约30%，巴拿马产品增长近20%。同时，老白汾保持稳定，省外市场渗透率提升至60%，为公司带来新的增长点。

主要观点

• 产品策略成功：青花和玻汾系列是公司增长的主要驱动力，尤其青花复兴版的推出，成功进入千元价格带，提升品牌高端形象。
• 全国化战略推进：公司在全国化扩张中表现突出，2020年亿元市场突破17个，长江以南市场增速超过50%，表明市场拓展效果良好。
• 增长空间充裕：省外市场仍具有较大的增长潜力，公司通过精细化渠道管理和高效的营销组织，持续推动市场扩张。
• 业绩表现优异：2020年净利润增长显著，主要受益于产品结构优化和提价策略，同时受益于疫情后消费端的恢复。
• 投资建议积极：公司被评定为“买入”评级，分析师认为其增长路径清晰，未来业绩有望持续向好。

关键信息

业绩亮点

• 2020年营收139.96亿元，同比增长17.69%。
• 归母净利润31.06亿元，同比增长57.75%。
• Q4营收同比增长33.36%，净利润同比增长150.97%。
• 2021年一季度预计实现快速增长，经销商回款进度有望达到40%，渠道库存处于低位。

产品策略

• 青花系列（包括青花30和青花复兴版）表现强劲，青花30提价后批价稳定上行至800元以上。
• 玻汾系列在2019年底和2020年二季度提价，带动整体增长。
• 巴拿马产品全国市场铺开，增长近20%。
• 老白汾保持稳定，省外市场导入青花玻汾产品，复购率良好。

市场拓展

• 公司在全国化战略中新增招商和铺货活跃，2020年亿元市场突破17个。
• 长江以南市场平均增速超过50%，省外市场占比提升至60%。
• 建立了“31个省区+10个直属管理区”的区域营销组织，推动渠道精细化和营销战斗力。

投资建议

• 当前股价对应PE为73.44/56.08/44.61倍，略上调每股收益至3.51/4.60/5.78元。
• 维持“买入”评级，认为公司增长路径明确，未来业绩有望持续提升。

风险提示

• 疫情反复可能影响消费场景。
• 全国化扩张可能不及预期。
• 产品培育效果可能不达预期。

财务指标预测

投资建议与评级

• 评级：买入（首次）
• 分析师：曹旭特
• 日期：2021年03月10日
• 核心逻辑：公司全国化扩张顺利，省外市场渗透率提升空间较大，青花复兴版推动产品结构优化，经营形势持续向好。

财务比率与现金流

总结

山西汾酒在2020年实现了营收和利润的双增长，特别是青花和玻汾系列的高增长带动了整体业绩提升。公司通过产品提价和结构优化，提升了品牌价值和市场地位，同时在全国化战略中取得了良好进展。未来，公司有望在省外市场和千元价格带进一步拓展，业绩增长空间充裕。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。