20220826-天风证券-山西汾酒-600809.SH-疫情扰动短期承压_全国化高端化进程向好_6页_285kb

山西汾酒（600809）2022年半年度总结

核心内容

山西汾酒在2022年上半年实现营收153.34亿元，同比增长26.53%，归母净利润50.13亿元，同比增长41.46%。尽管第二季度受疫情扰动及费用率上升影响，营收同比增长0.35%，净利润同比下降4.33%，但整体上半年业绩表现强劲，体现出公司在全国化和高端化战略上的持续推进。

主要观点

1. 产品结构优化，高端化趋势明显

• 汾酒、杏花村酒、竹叶青酒在2022H1分别实现营收141.96亿元、4.83亿元、5.48亿元，同比增长28.65%、58.09%、-18.43%。
• 汾酒营收占比达到93.23%，较去年同期提升1.37个百分点，Q2占比提升至91.08%，较去年同期提升2.37个百分点，显示出公司对高端产品的重视和市场占位的提升。
• 青花系列实现销售收入61亿元，同比增长56%，中高端产品占比持续提升，青享中高端系列产品稳步增长。

2. 省外市场扩张加速

• H1省内/省外收入分别为56.34亿元、95.94亿元，同比增长19.43%、31.54%，省外收入占比达到63.00%，较去年同期提升2.28个百分点。
• Q2省内/省外收入分别为17.80亿元、29.68亿元，同比增长-0.14%、0.66%，省外占比62.50%，较去年同期提升0.19个百分点。
• 公司继续推进“1357+10”全国化市场布局，聚焦“大基地市场”“华东市场”“华南市场”，实现长江以南市场的稳步突破。

3. 盈利能力提升

• H1毛利率为75.89%，同比增长0.90个百分点；Q2毛利率为78.40%，同比增长1.17个百分点，主要受益于产品结构优化和汾酒占比提升。
• H1期间费用率16.03%，同比下降4.39个百分点，其中销售费用率下降4.09个百分点，管理费用率下降0.57个百分点。
• H1归母净利率同比增长3.43个百分点至32.97%，但Q2由于费用率上升，净利率同比下降1.50个百分点至27.62%。
• H1经营活动净现金流为46.82亿元，同比增长116.85%，主要得益于销售商品收到的现金增加。

4. 渠道发展

• H1代理、直销、电商平台营收分别为142.42亿元、2.41亿元、7.44亿元，同比增长26.63%、2.63%、40.32%。
• Q2代理、直销、电商营收分别为44.89亿元、7.88亿元、17.87亿元，同比增长2.93%、-52.66%、-12.37%。
• H1公司经销商数量增加124户，期末经销商数量为3648户。

关键信息

• 公司持续推进高端化与全国化战略，产品结构优化带动毛利率提升。
• 省外市场收入占比持续上升，全国化布局成效显著。
• 2022-2024年盈利预测显示，公司营收预计分别为279.59亿元、349.49亿元、419.39亿元，同比增长40.00%、25.00%、20.00%；净利润预计分别为80.11亿元、104.95亿元、131.34亿元，同比增长50.76%、31.01%、25.14%。
• EPS预计分别为6.57元、8.60元、10.76元/股，维持“买入”评级。
• 风险提示包括疫情反复冲击消费场景和宏观经济下滑导致青花系列增长不及预期。

财务预测摘要

估值比率

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持评级）
• 行业投资评级：强于大市

作者信息

• 分析师：刘章明
• 执业证书编号：S1110516060001
• 邮箱：liuzhangming@tfzq.com