20220826-国信证券-山西汾酒-600809.SH-短期业绩有所承压_积极看好未来高端化和全国化_7页_583kb

山西汾酒 (600809. SH) 总结

核心内容

山西汾酒在2022年上半年实现了收入和净利润的双增长，但第二季度因疫情冲击导致业绩略有下滑。公司通过严格的配额制和产品结构调整，保持了渠道库存的良性，展现了名酒需求的韧性。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2022H1公司营收153.3亿元，同比增长26.5%；归母净利润50.1亿元，同比增长41.5%。
  • 2022Q2营收48.0亿元，同比增长0.4%；归母净利润13.0亿元，同比下降4.3%。
  • 虽然利润增速低于收入增速，但公司通过主动调控销售节奏、产品结构优化和提前缴纳消费税等策略，维持了渠道健康。

• 产品结构优化：

  • 青花系列在2022H1实现营收61亿元，同比增长56%，占公司营收比重从35%提升至43%，高端化效果显著。
  • 复兴版、青花20+25、巴拿马版、老白汾和玻汾等产品线的营收增速分别为40-50%、60-70%、30%及持平，反映公司对中高价位青花系列的有序投放。

• 市场布局：

  • 玻汾献礼版上市，打款价86元，预计成交价在100-110元之间，将与普通玻汾并行深耕低端光瓶市场。
  • 随着玻汾献礼版的推广和青花系列的全国化，预计“青花品牌提升年”将取得实质性进展。

• 合同负债与订单情况：

  • 2022H1末合同负债达48.4亿元，同比和环比分别增长48.7%和24.8%，显示在手订单充足，可支撑下半年35%以上的增长。

• 未来展望：

  • 在三季度消费复苏及疫情管控常态化的背景下，汾酒作为次高端弹性标的，有望迎来补偿性增长。
  • 公司持续执行“抓两头、带中间”的产品策略，推动高端化和全国化发展。

关键信息

• 盈利预测：

  • 2022-2024年预计营收分别为257.5亿元、324.3亿元和400.0亿元，同比增长分别为29%、26%和23%。
  • 归母净利润预计分别为74.5亿元、101.5亿元和131.2亿元，同比增长分别为40%、36%和29%。
  • EPS预计为6.10元、8.31元和10.75元，对应PE分别为45x、33x和26x。

• 财务指标：

  • 2022E毛利率预计为77%，EBIT Margin为38%，ROE为35%。
  • 营收增速和净利润增长率分别为29%和40%，资产负债率预计为44%，显示公司财务状况稳健。

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级，认为公司具备较强的高端化和全国化潜力。

风险提示

• 宏观经济波动
• 疫情大面积反复
• 高端化和全国化推进不及预期

可比公司数据

财务预测与估值

市场走势

• 附图展示了山西汾酒单季度营业收入及增速、归母净利润及增速、销售毛利率、销售净利率、销售费用率和管理费用率的变化趋势。

分析师声明

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