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山西汾酒（600809）2021年12月28日报告总结

核心内容概览

山西汾酒在2022年全球经销商大会上提出“三新”战略，即立足“新发展阶段”、贯彻“新发展理念”、构建“新发展格局”，标志着公司进入高质量发展新阶段。报告重点分析了公司在营销改革、品牌提升、产品结构优化及市场拓展方面的进展，并对2022年及未来几年的业绩预期进行了预测。

主要观点

1. 营销改革成效显著，组织架构优化

• 公司实施“123456”营销战略、“133363”营销方针、“三位一体”人才培养理念，推动青花系列发展。
• 建立了 $31 + 10$ 区域组织管理模式，实现营销组织扁平化，组建超过5000人的营销队伍。
• 引入九州行终端掌控系统，推进费用管理标准化，科目达84个，管理团队年轻化。

2. 品牌力提升为核心，目标“三分天下有其一”

• 品牌提升是公司发展的首要任务，通过“133238”营销总体改革方略推进。
• 锚定“三分天下有其一”的品牌目标，围绕“四大优势”展开：
  • 营销体系化建设
  • 产品结构性调整
  • 品牌价值提升
  • 市场拓展
• 推进“两大工程”与“三个指标”，提升青花汾酒销量、终端指标及意见领袖群体指标。

3. 青花系列持续释放势能，业绩表现亮眼

• 青花系列在2021年上半年收入占比已达40%，未来有望提升至40-50%。
• 青花40布局超高端市场，青花30·复兴版推出进一步提升品牌形象。
• 青花20延续高增长态势，未来将成为强腰部产品。
• 玻汾从下半年开始严格控量，推动结构升级，提升盈利水平。
• 巴拿马系列以打基础为主，发展稳健。

4. 省外市场拓展加速，全国化进程持续推进

• 环山西市场潜力巨大，市场空间约1800亿元，汾酒市占率不足3%。
• 长江以南市场成为公司重点打造区域，提出三年平均增速超50%的目标。
• 公司通过精细化运营进一步做深优势省外市场，开拓空白市场。

关键信息

财务预测与估值

盈利预测

• 收入增速：预计2021-2023年分别为47.2%、35.6%、31.6%。
• 归母净利润增速：预计分别为77.4%、44.6%、38.7%。
• 毛利率：逐年提升，从72.2%增长至81.9%。
• 净利率：从22.3%增长至30.2%。
• ROE：从34.8%提升至42.7%，随后略有下降，但整体保持较高水平。

催化剂与风险提示

• 催化剂：消费升级持续、高价位产品导入顺利。
• 风险提示：
  • 国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销。
  • 高端酒动销情况不及预期。
  • 管理层变动风险。

投资建议

• 评级：买入
• 投资逻辑：公司通过营销改革、品牌升级、产品结构调整及全国化拓展，展现出强劲的增长潜力。青花系列持续放量，省外市场拓展加速，未来业绩有望超预期。
• 估值：当前估值具有性价比，PE倍数逐步下降，显示市场对其未来增长的预期。

结论

山西汾酒在改革、品牌、产品及市场四大优势推动下，正加速迈向高质量发展阶段。青花系列表现强劲，省外市场拓展迅速，公司有望实现“三分天下有其一”的品牌目标。财务预测显示公司未来三年业绩将保持快速增长，盈利能力和估值水平持续优化，维持“买入”评级。