20210713-西南证券-山西汾酒-600809.SH-高端化与全国化并进_汾酒强势复兴立潮头_6页_1mb

汾酒2021年半年度业绩与战略总结

核心内容

山西汾酒（600809）在2021年半年度实现了显著的业绩增长，展现了其高端化与全国化并进的战略成果。公司上半年收入增长幅度达 $70% -80%$，归母净利润增长 $110% -130%$，远超市场预期。其中，第二季度收入和净利润分别同比增长 $59% -84%$ 和 $213% -297%$，体现出强劲的复苏势头。

主要观点

1. 产品结构持续优化

• 青花系列：受益于品牌复兴和全国化开拓，实现翻倍增长，占比提升至 $40%$，成为公司增长的核心驱动力。
• 系列酒：在需求复苏和较低基数下，实现高速增长，尤其是巴拿马和老白汾。
• 玻汾：因性价比突出，需求大幅增加，但公司对其实施控量策略，导致二季度增速放缓。
• 竹叶青：作为保健酒中的全国名酒，销量大幅增长，公司大力培育下，形成“青花+竹叶青”双轮驱动格局。
• 青花30·复兴版：实行配额制，保持价位坚挺，终端成交价站稳千元以上，团购和圈层营销有序开展。
• 超高端产品：推出青花40·中国龙，定价3199元，进一步提升品牌高度，为复兴版放量提供支撑。

2. 全国化扩张顺利推进

• 区域表现：山西市场实现两位数增长，环山西市场增速 $40% -50%$，长江以南市场翻倍增长，显示全国化扩张势头强劲。
• 市场布局：围绕“1357+10”布局，推动渠道下沉和招商，市场覆盖逐步扩大。
• 可控终端：上半年全国可控终端网点数量突破100万家，渠道分销和终端掌控能力显著提升。

3. 品牌势能加速释放

• 汾酒在高端化和全国化方面齐头并进，带动整体品牌势能释放。
• 产品结构升级明显，叠加20Q2税费确认较多，二季度业绩实现爆发式增长。
• 库存和动销处于良性循环，品牌影响力持续增强，未来发展潜力大。

关键信息

盈利预测与投资建议

• EPS预测：2021-2023年EPS分别为4.59元、6.43元、8.67元。
• 估值：对应动态PE分别为68倍、48倍、36倍，维持“买入”评级。
• 增长预期：公司预计未来三年收入和利润将持续增长，呈现高质量、可持续的发展态势。

财务数据概览

财务指标分析

• 毛利率：从 $72.15%$ 提升至 $76.44%$，盈利能力增强。
• 三费率：从 $23.57%$ 降至 $16.08%$，费用控制能力提升。
• 净利率：从 $22.27%$ 提升至 $31.43%$，净收益能力显著增强。
• ROE：从 $30.96%$ 提升至 $40.90%$，资产回报率显著提高。
• ROIC：从 $65.23%$ 提升至 $142.11%$，资本回报率大幅改善。

风险提示

• 市场开拓可能不及预期，影响业绩增长。

总结

汾酒在2021年半年度表现出强劲的增长动力，主要得益于青花系列的高增长、系列酒的复苏以及竹叶青的快速发展。公司通过产品结构优化和全国化扩张，提升了品牌影响力和市场占有率，同时财务指标持续改善，盈利能力增强。未来三年，公司预计将持续增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。然而，市场开拓不及预期仍是潜在风险。