20240426-国海证券-山西汾酒-600809.SH-收入跨越三百亿元_复兴道路势能强劲2023年报及2024年一_季报点评_5页_280kb

山西汾酒2023年报及2024年一季报投资分析总结

业绩表现

• 2023年： 公司营业收入首次突破3万亿元，同比增长218%，归母净利润同比增长289%。2024年一季度营业收入同比增长209%，归母净利润增长299%。
• 核心产品青花系列： 销售占比从2022年的40%提升至2023年的46%，成为主要增长动力。

产品结构升级

• 中高价酒类营收占比稳健，2023年增速显著高于其他酒类，彰显高端化趋势。
• 青花系列和玻汾系列共同推动产品结构优化和市场渗透。

市场布局

• 省外营收增速（+276%）显著高于省内（+114%），全国化进程加快。
• 经销商数量持续增加，渠道覆盖进一步扩大。

财务表现

• 毛利率： 2023年中高价酒类毛利率达84.09%，未来有望带动整体毛利率提升。
• 成本控制： 销售和管理费用率同比下降，2024年一季度净利率同比提升至40.86%。
• 现金流： 一季度经营性现金流量净额同比增长105%，现金流表现强劲。

渠道与创新

• 电商布局： 在电商平台销量稳居行业前三，抖音平台直播销量行业第一。
• 一季度电商营收： 同比增长100%，电子商务成为新增长点。

未来展望

• 继续聚焦中高端和次高端产品，青花20作为百亿大单品推动增长。
• 全国化战略深化，预计全年完成20%收入增速目标。

盈利预测与评级

• 国海证券预测： 2024-2026年营业收入分别为38633亿、46360亿、55169亿元，增长率为21%、20%、19%。
• 评级： 维持“买入”，预计2024-2026年PE分别为24、19、16倍。

风险提示

1. 经济波动致高端白酒价格下滑。
2. 竞争加剧导致费用上升。
3. 产品升级或省外拓展不及预期。
4. 食品安全风险。

结论

山西汾酒依托高端产品结构升级和全国化扩张，财务指标持续向好，有望在白酒行业趋势中实现高质量成长。