20210427-安信证券-山西汾酒-600809.SH-高端化和全国化并进_汾酒和竹叶青齐飞_5页_982kb

山西汾酒（600809.SH）2021年总结

核心内容

山西汾酒于2021年4月27日披露了2020年年报及2021年一季报，展示了其在高端化和全国化战略上的显著进展。2020年营业收入和归母净利润分别为139.90亿元和30.79亿元，同比增长17.63%和56.39%。2021年第一季度营业收入和归母净利润分别达到73.32亿元和21.82亿元，同比增长77.03%和77.72%。

主要观点

• 高端化与全国化战略：公司持续推动高端产品如青花系列的销售增长，并通过“1357+10”市场布局策略，强化全国市场布局，特别是省外市场。
• 产品结构升级：2021年第一季度，青花系列收入增长显著，其中青花20增长近200%，青花30复兴版作为千元价格带战略大单品，预计全年回款超30亿元。
• 营销组织架构优化：公司构建了“31个省区+10个直属管理区”的营销体系，亿元省区达17个，省外收入占比提升至59.69%，显示出强劲的全国化扩张势头。
• 财务表现良好：2021年公司计划实现收入增长30%，预计每股收益为5.36元，对应PE为73倍。公司毛利率提升，毛销差扩大，净利率基本持平，展现出良好的盈利能力。
• 投资建议：分析师给予买入-A评级，目标价为462.31元，对应2022年PE为64倍，体现出对公司未来增长潜力的高度认可。

关键信息

营收与利润增长

• 2020年全年：营业收入139.90亿元，同比增长17.63%；归母净利润30.79亿元，同比增长56.39%。
• 2021年第一季度：营业收入73.32亿元，同比增长77.03%；归母净利润21.82亿元，同比增长77.72%。
• 2021年全年目标：营业收入增长30%，预计每股收益5.36元。

产品表现

• 青花系列：青花20增长近200%，青花30复兴版预计全年回款超30亿元，成为千元价格带的战略大单品。
• 系列酒与配制酒：系列酒收入同比下降27.20%，主要受杏花村吸收并表影响；配制酒收入增长149.97%，主要是竹叶青放量。

营销与渠道

• 营销组织架构：构建“31个省区+10个直属管理区”的营销体系，亿元省区达17个，省外收入占比持续提升。
• 渠道表现：公司与终端连锁渠道大商如华致、永辉、ole、酒便利等合作，严格控制经销商配额，提升品牌势能与渠道推力。

财务指标

• 毛利率：从72.2%提升至74.2%，显示产品结构升级效果显著。
• 销售费用率：从16.3%降至15.1%，表明公司运营效率提高。
• 净利润率：从22.0%提升至25.3%，显示盈利能力增强。
• 净利率：基本持平，尽管营业税金率上升，但公司通过提价和结构优化维持了盈利能力。

投资建议

• 评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 目标价：462.31元，对应2022年PE为64倍。

风险提示

• 疫情反复：可能影响消费场景，对业绩产生负面影响。
• 估值分歧：当前估值可能与市场预期存在差异。
• 千元价位：可能低于预期，影响产品竞争力。

财务预测与估值

总结

山西汾酒在2021年展现出强劲的增长势头，特别是在高端产品和全国化扩张方面。公司通过优化营销架构和产品结构，显著提升了市场占有率和盈利能力。青花系列和竹叶青的销售增长尤为突出，预计未来将继续引领公司发展。尽管存在疫情反复和估值分歧等风险，但公司良好的财务表现和战略执行力仍使其具备较强的市场竞争力。