20211227-国金证券-山西汾酒-600809.SH-清香龙头全国布局加速_经销商大会反馈积极_4页_1mb

报告摘要

山西汾酒作为清香型白酒的龙头企业，持续推动品牌复兴与全国化进程。公司通过营销改革和产品策略优化，实现业绩快速增长，展现出良好的市场潜力与投资价值。分析师维持“买入”评级，认为其未来表现值得期待。

市场表现：当前股价为321.41元，年内最高价为374.15元，最低价为184.13元。公司总股本为12.20亿股，总市值为3,921.57亿元。
营销改革成效显著：公司构建了“31+10”的区域营销组织架构，推行扁平化管理和组阁制人才聘任，提升运营效率。公司已拥有28个亿元市场、2944家经销商及百万家终端，全国化布局初见成效。
产品策略聚焦青花系列：青花系列是公司战略重点，预计在2022年将实现高增长，尤其是青花20预计增速超过50%，复兴版有望翻番。公司通过优化经销商结构，强化“价、费、利”分离，推进营销改革落地。
渠道积极，业绩可期：渠道反馈显示库存极低，打款积极性强，预计“开门红”表现良好。公司聚焦品牌价值提升，进一步释放青花系列的头部效应。
盈利预测：预计公司2021-2023年收入增速分别为50.35%、32.40%、26.93%；利润增速分别为81.75%、39.48%、35.27%；EPS分别为4.59元、6.40元、8.65元，当前股价对应PE分别为70X、50X、37X。
投资建议：分析师建议关注公司全国化进展，特别是华东、华南市场增速有望达到50%以上，预计2022年环山西市场增速约25%。

财务数据：
- 2021年营业收入预计为21,034百万元，归母净利润预计为5,596百万元。
- 2022年营业收入预计为27,849百万元，归母净利润预计为7,806百万元。
- 2023年营业收入预计为35,348百万元，归母净利润预计为10,559百万元。
盈利能力：
- 毛利率逐年提升，从2019年的71.9%增长至2023年的76.7%。
- ROE（归属母公司）从2019年的31.49%提升至2023年的39.96%。
现金流：
- 经营活动现金净流预计持续增长，从2021年的5,477百万元增至2023年的10,728百万元。
- 每股经营性现金流净额从2021年的4.49元增至2023年的8.79元。
资产结构：
- 流动资产占比逐年上升，从2021年的83.3%增至2023年的89.7%。
- 固定资产周转天数逐年下降，从2019年的49.7天降至2023年的21.6天。
风险提示：
- 疫情反复、全国化不及预期、宏观经济下行、食品安全问题。

市场相关报告评级：
- 一周内买入建议12次，一月内26次，二月内87次，三月内109次，六月内226次。
- 平均评分1.05，对应“买入”评级。
投资评级说明：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。