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报告摘要

山西汾酒2020年度业绩总结

核心内容

山西汾酒在2020年实现了显著的业绩增长，营收与归母净利润均达到业绩预增区间中部偏上。公司坚持“抓两头、带中间”的产品策略，推动产品结构优化和全国化扩张，展现出强劲的增长势头和品牌复兴潜力。

主要观点

业绩表现：
2020年公司实现营业收入140亿元，同比增长17.7%；归母净利润31.1亿元，同比增长57.8%。其中，2020年第四季度营收27.5亿元，同比增长31.5%；归母净利润6.5亿元，同比增长165.4%。
产品结构优化：
- 青花与玻汾双轮驱动：青花系列全年增速超过30%，玻汾保持稳健增长，带动中高档产品占比提升。
- 腰部产品恢复增长：巴拿马和老白汾在2020年下半年恢复正常增长，竹叶青配制酒快速放量。
- 高端产品布局：推出青30·复兴版，依托品牌力和清香型特色，有望在高端市场占据一席之地。
全国化扩张：
- 公司持续推进“1357”市场策略，省外收入占比提升至60%，省外过亿市场数量达17个。
- 长江以南市场增速保持50%以上，全国化扩张势头强劲。
- 营销团队扩招，设立十个直属管理区，加强终端网点建设，当前可掌控终端数量突破85万家。
- 经销商素质提升，大商和优商占比增加，省外经销商数量继续快速增长。
“十三五”收官与“十四五”规划：
- 2020年是“十三五”规划的收官之年，汾酒营收和业绩增速领跑一线名酒，展现出长期高质量增长的基础。
- 公司以“赢”字定位“十四五”，未来五年将延续“汾酒速度”，推进13344营销改革作战计划，继续推动品牌复兴、结构升级和全国化扩张。
盈利预测与投资建议：
- 预计2020-2022年收入分别为140亿元、177亿元、216亿元，归母净利润分别为31亿元、41亿元、52亿元。
- EPS分别为3.56元、4.68元、5.96元，对应动态PE分别为72倍、55倍、43倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现：
- 营收和净利润增长显著，毛利率持续提升，净利率稳步增长，ROE和ROIC表现优异。
- 营运能力增强，应收账款周转率大幅提升，总资产周转率保持稳定。
- 资本结构优化，资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，财务稳健性增强。
估值指标：
- PE从116倍降至72倍，PB从29.48降至14.57，EV/EBITDA从76.24降至29.23，估值体系持续优化，投资价值凸显。
风险提示：
- 市场开拓或不及预期，可能影响未来增长。

附表概览

指标/年度	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入(亿元)	118.80	139.96	176.58	216.10
归属母公司净利润(亿元)	19.39	31.06	40.81	51.92
EPS(元)	2.22	3.56	4.68	5.96
PE	115.95	72.37	55.08	43.29
PB	29.48	23.15	18.34	14.57

分析师信息

分析师：朱会振
执业证号：S1250513110001
电话：023-63786049
邮箱：zhz@swsc.com.cn
联系人：周可为
电话：023-67710114
邮箱：zhkw@swsc.com.cn

投资评级说明

公司评级：
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
行业评级：
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下