20160725-华创证券-债券专题_信用环境根本好转仍需观察_产能过剩龙头价值已现_16页_1mb

债券市场深度报告总结

核心内容概览

本报告围绕2016年7月中国债券市场的利率债与信用债投资策略展开分析，重点探讨了市场流动性变化、经济数据表现、信用环境改善情况以及全球货币政策对国内债市的影响。同时，报告还分析了产能过剩行业龙头企业的投资价值与风险，并给出了相应的投资建议。

利率债市场展望

主要观点

• 资金面紧张持续：市场资金面偏紧，短期国债利率可能继续回升，导致收益率曲线更加平坦，限制长期利率下行空间。
• 流动性收紧原因：
  • 央行在6月末释放流动性，7月初明显回笼。
  • 缴税导致基础货币收缩。
  • 人民币短期贬值至临界点，央行干预外汇市场，加剧资金紧张。
  • 机构重新加杠杆，推动回购成交量上升。
• 经济数据稳定：高频数据显示工业生产稳定，汽车销售强劲，房地产虽销售增速回落，但房价仍上涨，显示房地产景气度未明显下降。
• 全球货币政策影响：全球进一步放水预期降低，主流国家国债收益率见底反弹，对国内国债利率下行空间形成约束。
• 超长期利率债行情：超长期利率债作为最后的价值洼地，其利率下行趋势逆转可能意味着整体利率下行结束，需关注其流动性变化。

投资策略

• 利率债市场缺乏趋势行情，仅有交易机会。
• 建议机构谨慎操作，利率将在底部区域波动。

信用债投资策略

主要观点

• 信用债市场回暖：一二级市场收益率下行，但更多是机构配置压力下的被动改善，非信用环境根本好转。
• 行业分化严重：部分产能过剩行业龙头盈利改善，市场对其融资通道逐步打开，成为新的价值洼地。
• 监管态度转变：
  • 违约容忍度提升，鼓励市场化出清。
  • 去杠杆、防风险政策持续推进，引导市场降低杠杆和风险偏好。
• 政府态度明朗：地方对产能过剩行业和企业违约的态度更清晰，成为择券的重要判断标准。

投资建议

• 配置资金优先：配置资金优于交易资金，短期品种优于长期品种。
• 风险控制：机构应谨慎对待信用债，避免因违约事件导致成本过高。
• 关注龙头企业：国企改革推动行业整合，龙头企业违约风险降低，是当前可介入的价值点。

信用环境是否根本好转？

• 短期盈利改善：产能过剩行业如煤炭、钢铁、有色等，上半年利润恢复，但去产能进程尚未完成。
• 机构风险偏好未明显回升：市场对资质差企业仍保持警惕，信用事件冲击不可逆。
• 融资渠道未完全畅通：多数产能过剩企业和民营企业仍难以通过公开市场融资。
• 趋势逐步明朗：随着国企改革方案出台，行业整合加速，龙头企业有望获得更好的融资环境。

产能过剩行业龙头价值显现

推荐理由

1. 国企改革推动行业整合：如神华、宝钢等企业被纳入改革试点，有助于降低违约风险。
2. 市场融资通道打开：部分机构重新配置信用债，尤其关注经营状况良好、盈利稳定的龙头企业。
3. 政府支持态度明确：地方政府对行业龙头的支持更积极，有利于其融资环境改善。

投资策略

• 配置资金优先介入：在估值压力不大的情况下，配置资金应优先考虑。
• 短期品种更优：在信用环境未明显改善前，短期品种相比长期品种更具安全性。
• 提前沟通委托人：对委托人有较大话语权的产品，需提前沟通，避免违约风险带来的清理成本。

关键数据与图表

• 回购成交量回升：显示机构重新加杠杆。
• 7天回购占比提高：反映市场对资金面稳定性的担忧。
• 产能过剩行业利润回升：如钢铁行业1-5月利润总额达558.6亿元，同比增长74.8%。
• 全球国债收益率见底反弹：美国10年国债接近1.6%，德国10年国债回升至0附近。
• 30年国债利率见底回升：历史数据显示，30年国债利率回升是债券市场收益率见底的确认信号。

分析师信息

• 分析师：屈庆（首席分析师）、周冠南（联系人）
• 团队成员：齐晟、汤雅文、李俊江、吉灵浩、陈宇、王文欢
• 联系方式：
  • 北京：崔文涛、翁波、温雪姣、黄旭东、郭赛赛、杜飞
  • 广深：张娟、郭佳、张昱洁、王栋、汪丽燕、罗颖茵、陈艺珺
  • 上海：简佳、李茵茵、杜婵媛、沈晓瑜、张佳妮、范婕、张敏敏
  • 非公募业务发展部：石露、陈红宇、柯任、陈晨、何逸云

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上

免责声明与声明

• 本报告基于公开信息撰写，不代表任何投资建议。
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