20150315-兴业证券-周度市场回顾_短端已宽松_长端仍需数据指引_14页_885kb

文档总结

核心内容概述

本文档为2015年3月9日至3月15日的周度市场回顾报告，主要分析了资金面、利率债市场、信用债市场以及地方债务置换政策对债券市场的影响，并对投资策略和市场展望进行了总结。

主要观点

1. 资金面情况

• IPO冻结资金：本周有23家企业进行新股发行，周四冻结资金达2万亿，为2014年6月以来最大，但资金面表现相对宽松，市场冲击低于预期。
• 资金面反应提前：受IPO预期影响，周一资金面已提前对新股申购做出反应，7天和14天资金需求迅速拉升，但资金紧张程度弱于前几次IPO冲击。
• 资金利率偏高：尽管资金面宽松，但资金利率仍然偏高，制约了短端利率的下行空间。
• 央行操作中性：由于资金面相对宽松，央行继续回笼资金，规模为530亿，利率维持前次水平。
• 节后资金紧张：可能与资金外流有关，外币存贷款规模变化和美元走势均支持该观点。

2. 利率债市场回顾

• 一级市场供给上升：本周利率债净供给量达780亿，较上周提升20%，但因包含300亿储蓄国债，实际银行间招标量小于上周。
• 中标收益率偏高：受IPO分流流动性影响，多数新债中标收益率高于市场预期，尤其是IPO冻结高峰当日发行的债券。
• 二级市场波动不大：国债和国开债走势分化，但整体波动较小，市场对数据解读纠结，投资者观望情绪浓厚。
• 国债期货走势横盘：TF1506主力合约震荡整理，周五空方发力导致国债期货明显下行，可能为补跌过程，与现券走势一致。
• 三月数据需关注：2月数据受季节性因素影响较大，3月数据将对市场方向起到关键作用，尤其是信贷数据。

3. 信用债市场回顾

• 信用债发行上升：本周信用债发行量达920亿，较上周上升40%，其中短融发行量占比最高。
• 短端收益率下行：短融收益率明显下降，幅度约8—10bp，信用利差收窄。
• 中票与城投债利差变化：中票信用利差收窄2—9bp，城投债信用利差走阔2—8bp，期限利差整体走阔。
• 银行间交投活跃，交易所清淡：银行间信用债成交量回升17%，交易所成交量下降21%，市场参与者以银行为主。
• 城投债风险降低：地方债务置换规则明朗化，有助于降低融资平台压力，城投债估值有望修复，但因短端利率受限，修复空间有限。

4. 地方债务置换政策

• 规则明朗化：财政部公布了债务置换规则，有助于化解地方政府债务风险。
• 城投债受益：被置换的多为负有偿还责任的债务，偏公益性项目更可能被置换，从而缓解城投再融资压力。
• 对收益率曲线的影响：长久期资产供给增加可能对收益率曲线造成压力，需配合货币政策进一步放松。

关键信息

• IPO资金冻结：本周IPO冻结资金达2万亿，但资金面表现宽松，市场冲击低于预期。
• 利率债净供给：本周利率债净供给量为780亿，储蓄国债占比高，对资金面压力较小。
• 信用债短端下行：短融收益率明显下降，信用利差收窄，市场参与者以银行为主。
• 城投债估值修复：地方债务置换规则明朗化，城投债政策不确定性减弱，但修复空间有限。
• 三月数据关注点：3月财政存款投放规模、信贷数据、通胀与经济数据将影响市场方向。
• 货币政策配合：债务置换、PPP、债务重组等政策需央行进一步宽松才能有效释放。

投资建议

• 短端利率债：受资金面宽松影响，短端利率债表现较好，但受限于资金利率偏高，下行空间有限。
• 长端利率债：由于数据解读不明确和收益率曲线平坦，长端利率债走势纠结。
• 信用债：短端信用债表现较好，但中票和城投债利差变化较大，需关注市场流动性与政策动向。
• 城投债：建议重点关注湖北、福建、广西、甘肃等省份的偏公益性项目，因这些项目更可能被置换。

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