20160725-招商证券-利率债市场周报_再谈汇率和利率的平衡问题_19页_1mb_1mb

债券市场定期报告总结（2016年07月25日）

核心内容

本报告围绕人民币汇率与利率的平衡问题、一级与二级市场表现、资金利率变化、宏观经济与行业数据、政策动向、国债期货走势、利率互换、外汇走势以及大宗商品与海外债市等多方面展开分析，旨在全面评估当前债券市场状况及未来趋势。

主要观点与关键信息

1. 汇率与利率的平衡问题

• 人民币汇率与资金利率之间存在一定的相关性，特别是在2016年春节前后，这种关系发生了显著变化。
• 自2016年春节后，CNY与CNH走势趋于一致，汇差缩小，资金利率与汇率的关系被改变。
• 期限利差与汇率存在同步关系，即汇率贬值伴随利差收窄，而央行货币政策在利率与汇率间的平衡操作是利差收窄的重要因素。
• 人民币汇率近期有所企稳，美元指数继续上行，对市场造成一定影响。

2. 市场策略与展望

• 人民币汇率波动对市场影响减弱，但利率变化仍需关注。
• 7月FOMC会议预计维持联邦基金目标利率不变，但会议内容可能影响未来加息路径的预期。

3. 一级市场表现

• 上周共发行37期利率债，合计3246.8亿元，其中政策性金融债需求旺盛。
• 本周计划发行2416.7亿元利率债，包括国债、国开债、农发债及地方债。
• 农发债、国开债等品种发行利率与市场利率基本持平或略低，显示市场情绪积极。

4. 二级市场动态

• 一级市场需求带动债券市场情绪好转，债券收益率在窄幅震荡中陡峭化下行。
• 10年期国债收益率下行4BP至2.79%，10年期国开债收益率下行3BP至3.15%。
• 期限利差有所扩大，显示市场对长端利率的预期趋于宽松。
• 国债期货价格小幅上涨，市场情绪有所回暖。

5. 资金利率变化

• 央行通过OMO和MLF操作投放资金，但受缴税及MLF到期影响，资金利率连续上行。
• 银行间隔夜回购利率上行6BP至2.04%，7天回购利率上行7BP至2.37%。
• 上交所质押式回购利率显著上行，显示资金面偏紧。

6. 实体经济观察

• 宏观经济：
  • 6月银行结售汇逆差达1161亿美元，显示资本外流压力。
  • 铁路货运量同比下滑6.3%，反映经济活动减弱。
• 房地产：
  • 6月70大中城市房价环比增长0.7%，同比增速上升至5.5%。
  • 30大中城市商品房成交面积同比增速降至9.4%。
• 工业：
  • 南华工业品指数同比上涨15.1%，显示工业品价格持续上涨。
• 用电与水泥：
  • 六大发电集团日均耗煤同比上涨1.9%。
  • 全国普通42.5级散装水泥均价环比上涨0.24%。
• 钢铁：
  • 7月上旬重点钢企粗钢日均产量同比下跌0.02%。
  • 螺纹钢价格下跌78元/吨，热轧板卷价格下跌60元/吨。
• 通胀：
  • 上周农产品批发价格环比下跌0.04%，22个省市猪肉平均价环比下跌0.9%。

7. 政策动向

• 国务院常务会议：
  • 通过“十三五”国家科技创新专项规划，强调创新对经济发展的引领作用。
  • 部署“互联网+物流”，旨在降低企业成本、促进就业与提高全要素生产率。
  • 通过宪法宣誓组织办法，以强化政府工作人员依法履职意识。
• 社会投资健康发展工作会议：
  • 强调简政放权、减税清费，鼓励社会资本参与重点领域建设。
  • 提出创新投资方式，完善政企沟通机制，推动结构优化与改革。
• 楼继伟在G20税收研讨会的发言：
  • 强调构建公平合理的国际税收秩序，以促进全球经济强劲、可持续、平衡增长。
  • 提出加强税收透明度、消除税收歧视、推动税收能力建设与国际合作。

8. 利率互换市场

• 长端互换利率明显下行，显示市场对长端利率的预期趋于宽松。
• 各期限互换利率均有所下降，表明市场流动性有所改善。

9. 外汇走势

• 人民币对美元汇率企稳走升，美元指数继续上行。
• NDF和CNH走势趋于一致，显示市场对人民币汇率的预期趋于稳定。

10. 大宗商品与海外债市

• 原油价格小幅下跌，大宗商品价格指数下行。
• 美国10年期国债收益率走平，德国、意大利、日本国债收益率变化各异。

结论

整体来看，人民币汇率与利率之间的关系趋于平衡，资金面紧张与债券市场情绪改善并存。央行通过多种货币政策工具维持市场流动性，但资金利率仍有所上行。一级市场表现积极，政策性金融债需求旺盛，带动二级市场收益率下行。宏观经济与行业数据显示经济下行压力仍然存在，但市场情绪有所回暖。政策层面，强调科技创新与社会投资，推动结构性改革与经济增长。国际税收协调与合作成为全球关注重点，旨在促进全球经济平衡发展。