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2016年7月25日 利率研究总结

核心内容

本文由兴业研究分析师郭草敏和何津津撰写，主要分析了2016年7月20日至22日期间中国及全球债券市场的情况，并对未来的市场走势进行了展望。核心内容包括：

• 超长期限债券受到市场热烈追捧，尤其是农发行的15年期和20年期金融债，收益率下行，认购倍数高，显示机构配置需求旺盛。
• 当前市场环境下，建议投资者不要追涨超长债，因为期限利差已大幅压缩，投资价值有限。
• 市场整体呈现“稳”字当头的态势，经济基本面稳定，人民币汇率趋于平稳，海外央行保持政策不变，导致债券市场继续震荡。
• 美联储7月议息会议对市场影响有限，但需关注其后续加息动向，尤其是9月和12月两个关键节点。

主要观点

1. 超长债受追捧，但不宜追涨

• 15年期金债中标收益率下行14bp，认购倍数高达10.12倍，显示机构对超长债的配置热情。
• 20年期金债收益率已接近2008年以来的新低，国开20年与10年利差缩窄至39bp，低于历史均值。
• 在当前利率曲线压缩的背景下，超长债的配置价值下降，建议投资者保持谨慎。

2. 市场整体保持稳定

• 经济基本面稳定，房地产价格指数显示房价涨势放缓但仍呈上涨趋势，支撑经济。
• 人民币汇率在贬值后趋于稳定，央行的公开市场操作转向净投放，资金面有所改善。
• 海外央行按兵不动，欧洲央行维持利率不变，量化宽松规模未变，市场预期平稳。

3. 美联储议息会议影响有限，但需关注后续动向

• 虽然英国退欧导致7月加息可能性下降，但美联储仍可能在9月和12月加息。
• 美国6月非农数据超预期，推动市场对12月加息概率的预期上升至42.6%。

关键信息

一、市场分析与展望

• 超长债热度：农发行15年和20年期金融债中标收益率分别下行14bp和11bp，15年期认购倍数达10.12倍。
• 市场震荡：当前债券市场在各方博弈和情绪影响下仍将继续震荡，建议投资者保持理性。
• 美联储动向：7月26-27日FOMC会议可能不会加息，但需关注后续加息节点，尤其是9月和12月。

二、市场回顾

• 公开市场操作：净投放2653亿元，7天逆回购利率持平，MLF操作利率与上期持平。
• 资金面：大型银行融出资金较少，导致银行间市场资金偏紧，资金利率上行。
• 债券市场表现：国债和金债收益率均下行，AA+级信用债收益率也有所下降。
• 利率互换：FR007、ShiborO/N和Shibor3M利率互换均出现小幅变动，显示市场对利率走势的预期趋于稳定。

三、曲线结构与利差变化

• 国债收益率曲线：各期限收益率均有所下降，15年和20年期收益率下降幅度较大。
• 金债收益率曲线：各期限收益率下降，尤其是15年和20年期收益率下降显著。
• 隐含税率：1年期隐含税率下降14.1个百分点，5年期和10年期隐含税率也有所下降。
• 信用利差：1年期和5年期信用利差变化不大，但整体仍低于历史均值。
• CNY Hibor-Shibor利差：1周为正，3个月为负，显示市场流动性状况略有改善。

数据概览

总结

综上所述，当前市场环境下，超长债虽受追捧，但其收益率已接近历史低位，建议投资者保持谨慎，避免追涨。市场整体稳定，经济基本面支撑良好，人民币汇率趋于平稳，海外央行保持政策不变。美联储7月加息可能性较低，但需关注其后续加息动向。债券市场在各方博弈下将继续震荡，投资者应密切关注宏观经济数据和政策动向，合理配置资产。