20160725-招商证券-银行业专题报告_资产质量预期差已现_板块趋势性行情可期_18页_2mb_2mb
报告摘要
银行业专题报告总结
核心内容
本报告分析了2016年7月25日银行板块的投资机会，重点指出当前中观企业盈利改善和银行资产质量预期差已显现，为银行股带来趋势性行情机会。报告认为，银行股的上涨主要由基本面驱动，尤其是不良贷款生成情况的改善，成为推动估值修复的重要因素。
主要观点
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银行股的两种投资机会
- 趋势性机会：由基本面变化驱动，如宏观经济和中观产业盈利好转，带动银行资产质量预期改善。
- 结构性机会：由市场资金博弈和货币政策宽松触发，如2014年底的行情。
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银行估值与不良生成率的关系
- 银行估值水平与加回核销后的不良生成率显著负相关。
- 自2008年以来，市场对银行资产质量的预期决定了估值中枢，不良生成率的改善是估值回升的关键。
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中观企业盈利改善
- 钢铁、煤炭、有色等行业盈利显著改善，预计将持续到2016年四季度。
- 房地产行业盈利改善带动银行估值回升，显示实体经济偿债能力增强。
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银行资产质量预期差
- 市场预期不良继续加速上升，但实际不良生成速度已企稳，部分银行表现优于行业。
- 建设银行作为首推标的，其不良生成情况显著好转，表现卓越。
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估值目标与上行空间
- 银行板块估值目标为1X2016年PB，当前估值为0.83X，预计有20%的上行空间。
- 推荐关注建设银行（基本面拐点）和民生银行（资金面拐点）的“双拐点组合”，同时建议重点观察光大银行、浦发银行、兴业银行，短线交易者可关注中信银行、宁波银行、南京银行。
关键信息
- 不良生成情况：当前银行不良生成速度已企稳，部分银行出现分化，建设银行表现突出。
- 中观行业改善：钢铁、煤炭、有色等行业的盈利显著好转，预计带动银行资产质量改善。
- 估值隐含风险溢价：银行估值隐含不良率远高于实际不良率，显示市场风险预期过高。
- 拨备覆盖率：截至2016年第一季度，上市银行拨备覆盖率为164%，较上季度下降6个百分点。
- PB估值：当前A股银行板块PB估值为0.83X，若上行至1X，有20%的提升空间。
- 风险提示：宏观经济硬着陆或资产质量恶化超预期可能对银行股造成影响。
重点数据
| 行业 | 2016年上半年盈利改善情况 | 2016年第二季度盈利改善情况 |
|---|---|---|
| 钢铁行业 | 10家净利润同比增加 | 16家净利润环比增加 |
| 有色行业 | 50%净利润同比增加 | 78%净利润环比提升 |
| 煤炭行业 | 6家盈利同比环比皆改善 | - |
图表目录（摘要）
- 图1：把握银行股的两种投资机会
- 图2：银行指数与沪深300指数对比
- 图3：2012年以来银行股两轮大行情
- 图4：PMI指标先行见底
- 图5：宏观经济企稳迹象
- 图6：工业企业利润率好转领先于银行估值拐点
- 图7：地产净利润增速带动银行估值回升
- 图8：不良率对估值影响有限
- 图9：银行估值中枢与不良生成率负相关
- 图10：地产待售面积下降，去库存效果明显
- 图11：地产开发回升，新开工面积同比增加
- 图12：固定资产投资增速企稳
- 图13：发电量上升，煤炭需求回暖
- 图14：煤炭价格低位反弹
- 图15：煤炭库存情况
- 图16：螺纹钢库存情况
- 图17：螺纹钢价格回升
- 图18：有色金属库存情况
- 图19：有色金属价格普涨
- 图20：房地产净利润增速与偿债能力指标正相关
- 图21：房地产偿债能力反映ROE变动趋势
- 图22：绿地、保利等企业ROE（加权）
- 图23：1H16绿地、保利等企业ROE同比/环比变化
- 图24：上市银行合计不良贷款余额及不良率
- 图25：加回核销后不良生成率
- 图26：加回核销后不良贷款余额及环比增速
- 图27：上市银行关注贷款余额及关注类贷款率
- 图28：上市银行逾期贷款余额及增速
- 图29：上市银行逾期贷款率趋势
- 图30：上市银行逾期贷款率对比
- 图31：90天内逾期未减值/90天内逾期贷款
- 图32：90天内逾期未减值/90天内逾期贷款
- 图33：上市银行不良/90天以上逾期贷款率趋势
- 图34：关注/90天内逾期贷款率趋势
- 图35：上市银行拨备覆盖率
- 图36：1Q16上市银行拨备覆盖率对比
- 图37：上市银行估值比较表（2016年7月25日）
推荐与关注银行
- 首推：建设银行（基本面拐点）、民生银行（资金面拐点）
- 重点关注：光大银行、浦发银行、兴业银行
- 短线交易机会：中信银行、宁波银行、南京银行
风险提示
- 宏观经济硬着陆：可能导致银行资产质量进一步恶化。
- 资产质量恶化超预期：可能影响银行估值修复进程。
估值隐含不良率测算（2016年7月25日）
| 银行 | 2016年PB估值 | 隐含不良率（情景1:150%拨备覆盖率） | 隐含不良率（情景2:130%拨备覆盖率） | 隐含不良率（情景3:100%拨备覆盖率） |
|---|---|---|---|---|
| 工行 | 0.78 | 6.93% | 7.62% | 9.39% |
| 建行 | 0.79 | 6.52% | 7.31% | 9.13% |
| 中行 | 0.72 | 6.90% | 7.47% | 8.98% |
| 农行 | 0.78 | 8.02% | 9.22% | 11.91% |
| 交行 | 0.73 | 7.00% | 7.61% | 9.27% |
| 招行 | 1.02 | - | - | - |
| 中信 | 0.76 | 6.48% | 7.23% | 8.91% |
| 浦发 | 0.97 | 5.44% | 6.52% | 8.95% |
| 民生 | 0.96 | 4.54% | 5.47% | 7.51% |
| 兴业 | 0.88 | 7.24% | 8.32% | 10.75% |
| 光大 | 0.77 | 6.80% | 7.66% | 9.60% |
| 华夏 | 0.79 | 5.71% | 6.39% | 8.19% |
| 平安 | 0.83 | 5.51% | 6.29% | 8.03% |
| 北京 | 0.98 | 6.23% | 7.38% | 9.96% |
| 南京 | 1.10 | - | - | - |
| 宁波 | 1.24 | - | - | - |
估值目标
- 行业估值目标：1X2016年PB
- 当前估值：0.83X
- 上行空间：20%
总结
报告指出，当前银行股迎来趋势性机会，主要源于中观企业盈利改善和不良生成预期好转。建议投资者关注建设银行、民生银行等基本面改善明显的银行，以及光大银行、浦发银行、兴业银行等具备成长潜力的标的。同时，短线交易者可关注中信银行、宁波银行、南京银行的弹性价值。风险提示包括宏观经济硬着陆和资产质量恶化超预期。
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