20160725-第一创业-信用产品周报_利率拉长久期_城投下沉评级_14页_957kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容概述

本报告分析了2016年7月第三周中国固定收益市场，尤其是利率债与信用债的市场动态、发行情况、收益率变化以及违约事件。整体来看，利率债市场延续牛平走势，超长期利率债表现突出；信用债市场中，AA级短融和中低等级城投债收益率显著下行，而高评级券种表现相对滞后。同时，市场中出现了一些负面事件，特别是地方国企的违约情况。

主要观点

• 利率债市场：由于资产荒和避险情绪推动，利率债收益率整体下行，尤其是超长期利率债，成为价值洼地。央行通过外汇干预和公开市场操作，一定程度上抑制了流动性宽松趋势。
• 信用债市场：AA级短融和中低等级城投债表现抢眼，收益率大幅下行，显示出投资者对中低评级债券的风险偏好有所上升。高评级券种则相对滞涨，可能面临调整。
• 违约情况：地方国企违约风险较高，偿债意愿和能力较弱，需关注区域性信用风险。而民企和央企在违约后仍能通过多种方式筹措资金，受偿率较高。

关键信息

利率债市场回顾

• 资金面：上周资金利率上行，R001和R007分别上行7BP和14BP，净投放流动性2310亿元。
• 收益率变化：
  • 15Y期国债收益率下行12BP，国开债下行22BP。
  • 20Y期国债和国开债分别下行10BP和15BP。
  • 1Y、3Y、5Y国债收益率分别下行6BP、3BP、9BP。
  • 1Y、3Y、5Y国开债收益率分别下行7BP、4BP、3BP。
• 超长期利率债表现：超长期国债和金融债发行量增加，为二级市场流动性提供支持，收益率持续下行。

信用债市场回顾

一级市场发行情况

• 短融中票：发行量较上上周下降42%，净融资为负，到期量较大导致市场活跃度下降。
• 企业债及公司债：
  • 企业债发行15只，合计199亿元，发行量提升，AA+级企业债发行利率在4.13%至5.53%之间。
  • 公司债发行22只，合计309亿元，发行量减少26%，但AAA级多元金融和工业行业发行较多，发行成本有所降低。

二级市场成交情况

• 短融中票：
  • AAA级各期限收益率均有所下行。
  • AA级短融收益率大幅下行，1年期AA级短融收益率从3.57%降至3.12%，评级利差收窄至年初低值。
  • AA级与AAA级短融的评级利差在1Y、3Y、5Y、7Y、10Y分别为48BP、75BP、81BP、87BP、90BP，其中1Y利差收窄11BP。
• 城投债：
  • 5年期AA+、AA、AA-级城投债收益率分别下行10BP、13BP、19BP至3.4%、3.7%、4.4%。
  • AA-级城投债收益率已低于年初低位4.68%近30BP。
  • 城投债信用利差收窄至历史低位，但仍存在一定的安全空间。
  • 地方政府积极财政政策推动园区债、专项债受到热捧，短期推荐城投债作为投资品种。

上周债市负面事件

• 中城建国际点心债违约：原定提前赎回未能实施，发生违约。
• 其他违约事件：
  • 15国裕物流CP001、12新查矿债、11天威MTN2、15东特钢PPN002、15保利能源SCP005等发生主体评级调低或推迟评级。
  • 12八钢债、12包钢债、11广汇01等出现未及时兑付或担保人评级调低的情况。
• 地方国企违约风险：两家地方国企出现实质性违约，信用风险上升至区域性风险，需特别关注其信用利差溢价。

策略建议

• 利率债：超长期利率债仍有下行空间，建议适时拉长久期以把握交易性机会。
• 信用债：高评级券种滞涨，中低评级券种加速补涨，建议关注AA级短融和中低等级城投债。
• 城投债：在产业债违约频发的背景下，城投债暂无实质性违约，继续推荐为较好投资品种。
• 风险提示：需警惕地方国企的区域性信用风险，关注其信用利差变化。

附表摘要

• 附表1：7月第三周企业债发行情况，共计15只企业债发行，合计199.4亿元。
• 附表2：公司债发行情况，共计22只公司债发行，合计309亿元。
• 附表3：交易所公司债成交情况，显示多只债券成交活跃，收益率变化显著。

总结

本周利率债和信用债市场均表现出一定的下行趋势，其中超长期利率债和中低等级信用债表现尤为突出。市场整体风险偏好有所上升，但需警惕地方国企的违约风险。建议投资者在配置资金推动下，适当拉长久期和下沉评级以获取收益，同时关注城投债的稳定表现。