【国信通信∙研究框架】：云基建篇_33页_2mb

云基建产业研究报告总结

核心内容概述

云基建产业涵盖了从基础设施建设到数据中心服务的全链条，主要包括上游的基建及设备提供商、中游的IDC服务商以及下游的客户群体。其主要应用场景包括音视频、交易支付、车联网、VR/AR、网页浏览等，受益于移动互联网和产业互联网的高速发展，未来增长空间广阔。

主要观点

1. 云基建产业链结构

• 上游：基建及设备提供商，包括服务器、网络设备、冷却系统、配电系统、光模块、光纤光缆等。
• 中游：IDC服务商，包括运营商、第三方IDC厂商（如万国数据、世纪互联、光环新网等）以及传统企业转型的IDC服务方（如杭钢）。
• 下游：主要客户包括互联网企业（如字节、爱奇艺、美团等）、云计算厂商（如阿里、腾讯、UCloud等）以及政企客户。

2. 云基建投资特点

• 应用场景带动流量增长：移动互联网的爆发式增长成为云基建发展的主要驱动力，未来产业互联网的普及将进一步推动需求。
• 周期性特征：云基建投资具有周期性，主要受云厂商资本开支、服务器出货量等因素影响。
• 毛利率差异：服务器环节毛利率约10%，而网络设备毛利率可达30%以上，核心节点路由器甚至可达50%以上。
• IDC平台化与综合优势：第三方IDC厂商具备综合网络+服务优势，受供需结构变化影响较大。
• 绿色化转型：在“双碳”目标背景下，IDC绿色化成为关键方向，PUE（电源使用效率）指标成为能耗考核的重要标准。
• 海外扩展潜力：国内云计算厂商加速出海，东南亚成为主要布局区域，IDC与服务器产业链有望通过协同效应拓展海外市场。

3. 云基建产业链企业成长逻辑

• 快速成长期：受益于终端客户需求爆发，如万国数据在2015-2021年间营收CAGR达50%。
• 自建+并购模式：通过自建和并购双轮驱动，助力IDC龙头企业发展，如万国数据2022年一季度并购资本开支占比达56%。
• 平台化发展：通过多样化客户结构和平台化服务降低风险，提升盈利能力。
• 国产替代与出海：国内ICT产业链基本实现进口替代，国产厂商加速海外布局以获取增量市场。

关键信息

重点公司推荐

• 紫光股份（000938.SZ）：国内领先的服务器设备提供商，具备较强竞争力。
• 奥飞数据（300738.SZ）：第三方IDC服务商，业务模式灵活，成长性良好。

行业风险提示

1. IDC建设进度低于预期；
2. 云计算厂商资本开支不及预期；
3. 服务器出货量不及预期；
4. IDC供应商竞争加剧，毛利率被压缩；
5. 能耗指标边际收紧；
6. 疫情等不确定因素影响“东数西算”工程进展；
7. 政策红利消退、地缘政治风险等不利因素。

估值与盈利预测

数据来源

• 云厂商资本开支、云业务情况：云厂商季报
• 服务器芯片需求情况：芯片厂商季报、信骅每月经营情况
• 政策动态、行业资讯：IDC、C114通信网等公开资料

结论

云基建作为数字经济发展的基础设施，具有长期投资价值。当前阶段，随着移动互联网和产业互联网的持续发展，以及政策对绿色数据中心的推动，建议关注具备较强竞争力和成长潜力的紫光股份、奥飞数据等企业。同时，需关注行业周期性、能耗指标限制及政策变化等风险因素。