【国信通信∙研究框架】总论篇_43页_2mb

通信行业研究框架总结

核心内容

通信行业主要研究通信网络的搭建与应用，包括无线接入网、有线接入网、卫星网、企业网络、物联网、工业互联网、车联网等。根据投资来源的不同，通信产业可分为传统运营商投资板块（如5G、专网、光器件光模块与光纤光缆）和新型投资板块（如北斗/军工通信、云基建、物联网、工业互联网及企业网络）。部分通信技术已开始赋能其他产业，形成如“通信+汽车”、“通信+新能源”等跨界融合应用。

主要观点

通信行业投资特点

1. 周期性与成长性并存

   • 长期来看，通信行业具有成长性，受益于运营商和云厂商资本开支的增长及全球数据流量的提升。
   • 中期来看，代际升级阶段是投资黄金期，如4G和5G基站建设高峰期均带来产业链需求的释放。

2. 卖的是硬件，核心是软件

   • 通信设备的核心在于对通信协议的理解与应用，SDN和NFV等技术推动了传统网络设备向软件定义网络的转变。
   • 嵌入式软件在物联网模组、控制器等产品中起着关键作用，是通信硬件企业盈利的核心。

3. 属于数模转换范畴，Know-How很重要

   • 通信过程涉及数模/模数转换、光电转换、信号编解码、调制解调、加密解密等，对光电信号的处理能力至关重要。
   • 技术积累和经验是关键，如滤波器和光器件行业。

4. 国产替代率高，优秀公司出海竞争

   • 通信产业的国产替代率相对较高，部分细分领域如设备、光模块、物联网模组等已具备较高的全球市场份额。
   • 优秀公司通过出海提升市场份额，实现全球化发展。

5. 集采招标是下游主要采购形式

   • 通信行业的下游主要为运营商和云厂商，普遍采用招标集采方式，压缩盈利空间，但推动了市场份额的集中。

6. 单位流量硬件成本相对刚性

   • 虽然硬件成本下降，但单位流量或速率成本呈现相对刚性，尤其在光模块领域，随着技术迭代，单位价格趋于稳定。

7. 流量赛道是优质赛道

   • 流量持续增长带动相关产业链如IDC（互联网数据中心）的快速发展，涌现出一批营收持续增长的优质企业。

8. 行业驱动力由C端转向B端

   • 随着互联网人口红利的消失，通信行业增长逐渐由消费者端（C端）转向企业端（B端）。
   • 工业设备上云、工业互联网、5G行业应用等成为新的增长点。

9. 寻求向产业链上游突破

   • 通信上游芯片国产替代率低，是行业突破方向。
   • 通信企业通过收购或自研等方式布局芯片领域，如华为海思、中兴微电子、光迅科技、华工科技等。

通信行业公司成长逻辑

1. 技术迭代阶段实现份额提升

   • 每一代通信技术的升级都会改变行业竞争格局，如从2G到5G、从40G到400G。

2. 技术迭代阶段享受价格红利

   • 新品刚推出时价格较高，可带来营收增长，但后期价格迅速下降，营收弹性有限。

3. 依托工程师优势实现份额提升

   • 工程师红利推动产品性价比优势，即使毛利率较低，也能实现盈利和市场份额的提升。

4. 出海是打破周期性的路径之一

   • 出海能够打开海外市场，提升企业成长性，如华为、中兴通讯等企业通过出海实现持续增长。

5. 加强研发，实现产品品类横向扩张

   • 企业通过研发扩展产品线，如天孚通信从无源光器件向有源光器件及高速光引擎平台扩展，实现成长空间的拓展。

关键信息

• 通信网络结构：通信网络通常由核心层、区域核心、汇聚层、接入层组成，各层节点数、带宽、接口不同，体现了网络的层级性与复杂性。
• 通信技术发展：从2G到5G，通信技术代际升级速度加快，推动了行业竞争格局的演变。
• 细分板块划分：通信行业可根据网络类型和应用领域划分为多个细分板块，如家庭宽带网络、企业网络、北斗、工业网络、物联网、车联网等。
• 股票池划分：A股通信行业上市公司可根据其业务板块划分为运营商、5G、光器件光模块、光纤光缆、北斗、物联网、工业互联网、IDC、企业数字化等板块。
• 行业趋势：通信行业正从C端向B端转移，企业数字化和工业互联网成为新的增长引擎。
• 未来方向：通信行业正寻求向产业链上游突破，尤其是芯片领域，以提升自主可控能力。

风险提示

• 通信、数通等下游市场需求不及预期的风险。
• 市场竞争加剧的风险。
• 疫情反复、地缘政治等外部环境变化的风险。
• 5G投资建设不及预期的风险。
• 汽车电动化、智能化、网联化不及预期的风险。

数据来源

• 本报告主要参考了Wind、公司公告、工信部、Counterpoint、Dell'Oro Group、LightCounting、Yole、华为、中国电信、中国移动等资料。
• 部分数据来自行业白皮书、技术文档及企业研究报告。