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甲骨文FY26Q4业绩总结：AI Capex坚挺，云厂加速投入基建支撑AI超级周期

核心内容概述

本报告基于光大证券海外研究团队发布的《甲骨文FY26Q4验证AI Capex坚挺，云厂加速投入基建支撑AI超级周期——海外科技观点更新》，分析甲骨文在FY26Q4的业绩表现及其对AI基础设施投资的展望。报告指出，甲骨文的强劲增长验证了AI相关资本开支（Capex）的持续需求，同时云厂商的高投入趋势进一步支撑了AI超级周期的形成。

主要观点

1. 甲骨文FY26Q4业绩表现

• 营收增长：Q4营收达192亿美元，同比增长21%，略高于彭博一致预期的191亿美元。
• 云业务增长：云业务整体收入99亿美元，同比增长47%，其中：
  • 云基础设施业务收入58亿美元，同比增长93%。
  • 云应用业务收入41亿美元，同比增长10%。
• 盈利能力：GAAP营业利润为61亿美元，同比增长20%，略低于彭博一致预期的64亿美元。
• 资本开支指引：公司预计FY27资本开支将在900-950亿美元，其中约700亿美元为现金支出，其余来自客户预付款等。

2. AI算力需求旺盛，资本开支持续扩张

• RPO增长：剩余履约义务（RPO）达到6380亿美元，同比增长363%，表明AI算力需求旺盛。
• 行业趋势：北美五大云厂（微软、谷歌、亚马逊、Meta、甲骨文）在2026Q1的现金资本开支合计1474亿美元，同比增长89.6%，创历史新高。
• 未来展望：各大云厂均对2027年的资本开支表示积极态度，表明AI基础设施投资仍处于扩张阶段。

3. 新云与主权AI推动资本开支多元化

• hyperscale占比下降：英伟达数据中心收入中，hyperscale客户占比略高于50%，但新云（如CRWV、NBIS）和主权AI、企业与工业客户的资本开支占比正在提升。
• CRWV/NBIS动态：两家新云企业上调了FY26年资本开支计划，侧面印证了AI基建需求的持续增长。

4. 国内大厂同步加大AI基础设施投入

• 阿里巴巴：表示AI基础设施相关资本开支在FY27将明显高于FY26。
• 腾讯、百度：管理层明确将AI算力采购视为战略性投入，2026-2027年保持高强度。
• 字节跳动：将AI算力列为资本开支的首要方向，GPU集群建设已获得多期预算。

关键信息

• 市场反应：尽管业绩符合预期，但甲骨文公布的FY27激进资本开支计划及400亿美元融资计划引发市场担忧，导致盘后股价大跌超11%。
• 行业趋势：全球AI基础设施投资正从云厂商主导转向新云和主权AI等多领域协同发展。
• 投资逻辑：AI超级周期背景下，云厂商及企业持续加大算力投入，推动行业整体扩张。

风险提示

• 宏观经济波动：可能导致云厂商缩减开支。
• AI商业变现不及预期：影响资本开支的持续性。
• 地缘政治及贸易摩擦加剧：可能对全球AI基建投资产生不利影响。

结论

甲骨文FY26Q4业绩表现强劲，云业务增长超预期，验证了AI算力需求的持续增长。公司及北美五大云厂均在加大资本开支力度，表明AI超级周期仍在持续。同时，新云和主权AI的崛起进一步推动资本开支向多元化发展，国内大厂亦同步加大AI基础设施投入，整体行业呈现积极态势。但需关注宏观经济波动、AI变现进度及地缘政治风险对投资趋势的影响。